背靠廣西有色集團，轉型金屬資源開發。2023年初公司通過發行股份收購廣西有色集團旗下華錫礦業100%股權，華錫礦業旗下擁有銅坑礦(100%權益)、高峰礦(合計58.75%權益)兩座礦山，主要產品包括錫錠、鋅錠以及鉛銻精礦。公司背靠廣西有色集團，未來長期聚焦有色資源開發，打造地區特色資源開發企業。

全球銻供需持續趨緊，銻價高位延續。供給端：產量持續收縮，新增供給有限。根據美國地質調查局數據，2021年全球銻儲量約197萬噸，主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞、吉爾吉斯斯坦等國家；2018-2021年全球銻礦產量由14.7萬噸下降至10.9萬噸，產量下降25.9%。華鈺礦業旗下塔吉克斯坦康橋奇銻金礦于2022Q2投產，規劃產能1.6萬噸銻/年，產能爬坡周期預計在兩年左右。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動銻需求持續增長。焦銻酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據測算2023-2025年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別為2.87萬噸/3.45萬噸/4.14萬噸，2022-2025年CAGR為21.7%，拉動銻需求持續上升。供需：2023-2025年全球銻供需平衡分別為-2.02萬噸/-0.87萬噸/-1.82萬噸，銻供需持續趨緊，預期未來銻價長期向上。

錫供給擾動延續，未來價格上行確定性高。根據USGS(美國地質調查局)最新統計數據，2022年全球錫資源儲量460萬噸，2022年全球錫精礦產量31萬噸，靜態儲采比為14.8年，屬于極度稀缺資源。2023年8月1日緬甸礦山停產后，10月底緬北發生地區沖突，供應端擾動延續，復產預期推遲。根據ITA(國際錫業協會)數據，2022年緬甸錫礦產量為4.05萬噸，其中佤邦地區產量占緬甸總產量70%以上，屆時將有超過2.8萬噸錫礦產能開采受影響，占全球錫原礦產量9%。當前全球錫供需處于相對緊平衡，根據測算2023-2025年全球錫供需平衡分別為-2.4/-2.6/-3.9萬噸，本次緬甸停產周期延長最終將傳導到錫價中，預期未來錫價上行確定性高。

首次覆蓋給予增持評級。公司目前主要產品為錫鋅鉛銻，預期未來錫、銻等產品價格長期向上，公司產品盈利能力具備較好彈性。根據測算預期公司2023-2025年實現歸母凈利潤3.82/4.93/4.92億元，對應PE分別為20倍/15倍/16倍，選取2024年作為基準年，公司2024年PE估值低于可比公司平均，首次覆蓋給予增持評級。

(關鍵字：錫銻礦 銻)