當賽維與尚德等多晶硅太陽能光伏企業遭遇銀行惜貸時，以薄膜太陽能為主的中國漢能控股集團有限公司(下稱漢能控股)卻借助國開行的慷慨授信，趁著歐美太陽能光伏信貸收縮期抄底收購。

知情人士透露，國開行數百億的授信“支持”，令漢能控股今年完成兩筆海外抄底收購，浮盈超過4-5億美元。

其中一筆是10月底漢能控股趁美國硅谷薄膜太陽能制造企業Miasole受困當地銀行信貸收緊而資金鏈斷裂，以Miasole應償還3000萬美元債務為收購對價完成收購，而在一年前，Miasole估值一度高達10-12億美元。

另一筆則是今年5月漢能控股趁德國太陽能電池巨頭Q-Cells破產重組收購其子公司Solibro股權。記者獨家獲悉，該項收購價格并非外界傳聞的4-5億美元，而是約2500萬歐元。

這兩筆收購幫助漢能控股大幅提升在非晶硅鍺、納米硅及銅銦鎵硒等七項薄膜太陽能產品量產方面的技術優勢。上周，該公司宣布2012年薄膜組件年產能擴張至3GW，躋身全球最大的薄膜太陽能企業與太陽能發電系統集成商。

國開行騎士馳援漢能控股超低價境外收購財技

“訂單式”收購Miasole

去年底，漢能控股與Miasole的第一次親密接觸無果而終。

當時Miasole通過高盛集團與Lazard尋求新一輪股權投資，并找到漢能控股。起初漢能控股表達濃厚的參股興趣，畢竟Miasole擁有四條成規模的薄膜太陽能產品生產線，且產品平均轉化率達到15.5%，遠高于國內同類產品7-8%轉化率水準。

但Miasole一口氣將公司估值定在10-12億美元，讓漢能控股感覺估值過高。“當時漢能控股沒有參股的重要原因，是自身資金狀況有限。”上述知情人士透露，盡管漢能控股在國內八大薄膜太陽能基地建設投入270-280億元，其中自有資金約占40%，這部分資金主要來自漢能控股旗下水電站經營資產的現金流。

不過，去年底國開行給予漢能控股300億元授信，令上述交易峰回路轉。

知情人士透露，今年6月，高盛再次找到漢能控股，表示Miasole愿意出售公司控股權，并將公司估值降至6億美元。

6個月內公司估值驟降近一半，讓漢能控股感覺“其中有問題”。通過盡職調查，漢能控股發現當時Miasole由于資金鏈捉襟見肘而接近停產。究其原因，是美國大選前，兩黨針對太陽能扶持政策的爭論最終讓美國政府收緊太陽能光伏扶持政策，美國銀行業聞訊迅速收縮信貸額度。

不過，漢能控股的收購意向，卻遭到Miasole創投股東的反對，如KPCB、VantagePointVenturePartners等，它們除了以普通股與可轉債等方式向Miasole注資5.5億美元，還投入數千萬美元股權投資。“他們不想賤賣Miasole。”上述知情人士透露，為了把創投股東與公司管理層逼回談判桌，漢能控股做出一項大膽收購策略，通過收購Miasole所有產品庫存，讓公司管理層就范。

而這項收購策略，主要得益于國開行授信的“支持”。上述知情人士透露，8月份漢能控股通過國開行授信作“信用保證”，以成本價向Miasole購買近800萬美元庫存收購訂單，一個月后漢能控股不再追加訂單時，Miasole高層直接飛到中國希望漢能控股多多支持，以解員工工資等燃眉之急。

此時，漢能控股再度提出收購Miasole，并著手與Miasole創投股東再做溝通。直到KPCB基金管理人所提出的兩年內Miasole不準裁員與新增團隊業績激勵費等要求被滿足后，這項收購終于敲定細節。記者了解到，其實漢能控股總收購款為4500萬美元，其中按照Miasole償還債務額度為收購對價部分定為3000萬美元(主要包括銀行2300萬美元未還貸款與1200萬美元應付賬款，但銀行方面又削減500萬美元額度)，其余1500萬美元作為未來兩年Miasole團隊業績激勵費用。

“其中國開行授信占據近50%收購總成本。”他透露。

國開行授信“撐腰”

在收購Miasole的5個月前，憑借國開行授信，漢能控股早已品嘗海外超低價收購的甜頭。

記者獨家獲悉，今年5月漢能控股收購德國Q-Cells旗下子公司Solibro股權，收購價格并非外界猜測的5億美元，而是約2500萬歐元。

究其原因，當時Q-Cells本想完成一輪債務重組(用新債替換部分舊債)，但與原先債權人協商未果，被一位持有Q-Cells債權很低額度的債權人告上法庭，結果法院判定Q-Cells必須進行破產清算重組。

“當時德國整個銀行業飽受歐債主權危機沖擊而收緊太陽能光伏貸款，不愿給Q-Cells提供短期貸款償還債務。”他透露。此時漢能控股聞訊參與進來，最終約2500萬歐元買到Solibro股權。然而，與Solibro同等規模的美國光伏企業solyndra估值高達5.35億美元，市場因此認為Solibro市值應在4-5億美元。

上述知情人士透露，由于Q-Cells急需現金償還債務讓自己擺脫破產重組尷尬，只接受現金支付形式。而國開行300億元授信，讓對方看到漢能控股的實力。

對漢能控股而言，Solibro有助于提升漢能控股在銅銦鎵硒(CIGS)等薄膜太陽能光伏組件量產的轉化率優勢，前者量產轉化率最高達到15.5-17%。

“單靠漢能控股的自有資金實力，Q-Cells未必會認可漢能控股的資金實力。”上述知情人士透露，在Q-Cells眼里，漢能控股和他們處境類似——由于全球太陽能光伏產業產能過剩與歐美太陽能補貼降低，銀行不愿向太陽能產業再提供信貸支持，“當時國開行授信憑證，讓Q-Cells感到吃驚。”

一位接近漢能控股的人士直言，國開行之所以給予300億元授信支持漢能控股海外收購，一方面是國開行認可薄膜太陽能產業的廣闊發展空間——相比多晶硅太陽能產業，同樣轉化率的薄膜太陽能具有低成本優勢;另一方面漢能控股水電站經營資產每年能產生數十億元現金流，讓國開行相信能按期還本付息。

國開行對漢能控股的“支持”，不僅僅是信貸方面。如漢能控股承諾向Miasole公司高管執行兩年期的1500萬美元業績激勵，但相關款項再匯往境外時一度面臨嚴格的資金用途審查，最后由國開行等相關部門做協調溝通，上述匯款才及時匯往境外。

“如果這筆款項無法按期匯往境外，這筆海外抄底收購又將無果而終。”他強調說，“漢能控股也難以取得賬面2-3億美元的浮盈。”

(關鍵字：漢能 太陽能 光伏)