10月8日，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)多個(gè)品種高開(kāi)低走，其中集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨主力合約跌逾19%，純堿、玻璃等建材類商品期貨跌幅居前，原油系期貨品種則表現(xiàn)強(qiáng)勁。業(yè)內(nèi)人士表示，政策驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回暖以及消費(fèi)改善的預(yù)期尚未兌現(xiàn)，且目前未有新增的財(cái)政政策出臺(tái)，因此多數(shù)商品期貨品種盤(pán)中回落。不過(guò)，當(dāng)前商品期貨價(jià)格運(yùn)行邏輯已發(fā)生一些變化，由原來(lái)的市場(chǎng)有效需求不足，轉(zhuǎn)為未來(lái)需求存在較大改善空間。四季度，可關(guān)注原油、有色金屬等品種的做多機(jī)會(huì)。

原油系期貨品種表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

10月8日，國(guó)內(nèi)商品期市開(kāi)盤(pán)大面積上漲，原油系多個(gè)期貨品種漲停，但隨后多數(shù)震蕩回落，收盤(pán)時(shí)漲跌互現(xiàn)。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至收盤(pán)，反映國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格走勢(shì)的文華商品指數(shù)報(bào)176.14點(diǎn)，漲0.41%，盤(pán)初一度漲超3%。

分品種來(lái)看，原油系期貨品種全天走勢(shì)強(qiáng)勁，原油、燃料油期貨主力合約一字漲停，低硫燃料油期貨主力合約漲超8%，此前一度觸及漲停；集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨主力合約跌逾19%，此前一度觸及跌停；純堿、玻璃等建材類商品期貨主力合約跌幅也較為靠前，純堿期貨主力合約跌超9%。

廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇表示：“除了原油和燃料油期貨合約漲停，10月8日國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上大多數(shù)品種高開(kāi)低走，主要是由于政策驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回暖和消費(fèi)改善的預(yù)期尚未兌現(xiàn)，且國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的重磅政策中并未看到新增財(cái)政政策，市場(chǎng)需要關(guān)注存量政策效果，尤其是需求改善的力度。”

就原油系期貨而言，國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)休市期間，由于中東地緣局勢(shì)迅速升溫，國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，布倫特原油期貨一度從70美元/桶附近一度大漲超10美元，對(duì)節(jié)后國(guó)內(nèi)原油系期貨品種形成顯著提振。

“近期，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差異、地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、商品自身供需關(guān)系變化等多因素影響。”上海東亞期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，近期大宗商品價(jià)格劇烈震蕩，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格構(gòu)成壓力，同時(shí)在地緣局勢(shì)升溫背景下，貴金屬以及能源類商品價(jià)格受到支撐；另一方面，以人民幣計(jì)價(jià)的商品期貨價(jià)格此前一度顯著承壓，不過(guò)，9月24日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)以及9月26日中共中央政治局會(huì)議釋放的一系列利好股市以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的舉措，對(duì)于以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格帶來(lái)顯著提振，一度驅(qū)動(dòng)多個(gè)商品期貨價(jià)格迅猛上漲。

商品期市運(yùn)行邏輯生變

實(shí)際上，9月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格便一掃前期陰霾，其中布倫特原油期貨價(jià)格一度重返80美元/桶上方，倫銅期貨和新加坡鐵礦石期貨價(jià)格一度分別站上10000美元/噸和110美元/噸。9月最后一周，國(guó)內(nèi)多個(gè)黑色系商品期貨品種出現(xiàn)漲停一幕。

中金公司大宗商品團(tuán)隊(duì)分析員郭朝輝認(rèn)為，本輪大宗商品價(jià)格反彈始于美國(guó)的超預(yù)期降息，美聯(lián)儲(chǔ)50個(gè)基點(diǎn)的降息落地后，銅、鋁等有色金屬價(jià)格先行反彈，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高。此后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加碼預(yù)期不斷升溫，9月中共中央政治局對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)積極，降息、降準(zhǔn)等貨幣政策落地，宏觀情緒明顯改善，疊加中東地緣事件的沖擊，黑色系和原油等品種接力上漲。不過(guò)，近期公布的美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)彰顯就業(yè)市場(chǎng)韌性，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步倒向“軟著陸”甚至“再通脹”情形，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息幅度預(yù)期也較之前收窄，降息預(yù)期回?cái)[也可能會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成壓制。作為與房地產(chǎn)、基建周期關(guān)系最緊密的品種，國(guó)內(nèi)黑色系期貨價(jià)格上漲是反映市場(chǎng)交易最直接的表達(dá)之一。

從市場(chǎng)運(yùn)行邏輯來(lái)看，景川認(rèn)為，近期商品期貨價(jià)格運(yùn)行邏輯已經(jīng)發(fā)生了一些變化，除了市場(chǎng)交易供需情況，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期、央行貨幣政策預(yù)期以及財(cái)政政策、行業(yè)政策預(yù)期也成為市場(chǎng)不同時(shí)段交易的重點(diǎn)。隨著期貨市場(chǎng)的成熟和金融科技的應(yīng)用，期貨定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能變得更加高效，使得商品價(jià)格的傳統(tǒng)淡旺季運(yùn)行邏輯受到嚴(yán)重沖擊，投機(jī)性需求增加，資金博弈在價(jià)格形成中起到更大作用。

程小勇也認(rèn)為，今年大宗商品運(yùn)行邏輯在預(yù)期上有所變化，此前由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效需求不足，很多商品出現(xiàn)庫(kù)存累庫(kù)情況，多個(gè)商品價(jià)格持續(xù)下跌，尤其是建材類商品價(jià)格跌幅較大。9月下旬，央行調(diào)降存量房貸利率將有利于修復(fù)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表，政策刺激從原先的供給端切換為需求端，這意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)改善力度會(huì)加大，需求改善的空間可能也較大，有利于未來(lái)商品市場(chǎng)加快去庫(kù)存，價(jià)格實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

關(guān)注四季度品種投資機(jī)會(huì)

展望四季度，景川認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息政策和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，可能會(huì)對(duì)商品期貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響，需要密切關(guān)注這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素變化。

程小勇認(rèn)為，四季度大宗商品走勢(shì)將會(huì)分化，國(guó)際化程度高的期貨品種價(jià)格可能會(huì)維持漲勢(shì)，尤其是有色金屬品種，供給收縮將會(huì)提供持續(xù)利好。不過(guò)，反映國(guó)內(nèi)需求的建材類商品還需要時(shí)間筑底，當(dāng)前房地產(chǎn)政策仍是嚴(yán)控增量，對(duì)于前端消費(fèi)的黑色系、建材類品種未來(lái)需求的改善很難立竿見(jiàn)影。化工品同樣存在去庫(kù)存壓力，不過(guò)原油價(jià)格上漲或會(huì)帶來(lái)成本端支撐。

景川表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)原油價(jià)格將維持內(nèi)強(qiáng)外弱局面，國(guó)內(nèi)政策加碼對(duì)需求預(yù)期的拉動(dòng)作用將持續(xù)，國(guó)內(nèi)原油價(jià)格將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，而中東地緣緊張局勢(shì)和美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)變化將加大原油市場(chǎng)波動(dòng)。油脂油料價(jià)格將繼續(xù)受到來(lái)自供給端的擾動(dòng)而呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。此外，貴金屬價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，黑色系品種或呈現(xiàn)先反彈后走弱態(tài)勢(shì)，有色金屬整體將呈現(xiàn)大幅震蕩。“總體而言，四季度，商品期貨市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣局勢(shì)和供需關(guān)系等因素影響，投資者需要密切關(guān)注這些因素的變化，并適時(shí)調(diào)整投資策略。”

就黑色系商品而言，郭朝輝認(rèn)為，雖然國(guó)內(nèi)大宗商品的市場(chǎng)需求仍處在磨底階段，但是黑色系、有色金屬等品種的高頻需求數(shù)據(jù)均出現(xiàn)邊際改善跡象，終端庫(kù)存也持續(xù)去化。不過(guò)，當(dāng)前黑色系品種價(jià)格反彈幅度已超出預(yù)期，能否持續(xù)性上漲仍要看后續(xù)財(cái)政發(fā)力情況以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

(關(guān)鍵字：大宗商品 原油 黑色系 有色金屬)