2025年2月24日，剛果(金)政府宣布暫停任何形式的鈷原料出口四個月，以應對全球鈷市場供應過剩局面。作為全球鈷礦產量占比76%的核心供應國，此舉直接導致全球鈷礦供應減少約7.3萬噸，行業供需格局由過剩逆轉為緊缺。疊加國內鈷原料庫存低位及產業鏈惜售情緒，鈷價上行壓力顯著，市場對印尼等替代供應國的關注度同步提升。

一、剛果金政策引發全球鈷供應緊缺

剛果金主導全球供應，暫停出口沖擊顯著

根據USGS數據，2024年全球鈷礦產量29.0萬噸，其中剛果(金)產量22.0萬噸，占比76%。此次暫停出口四個月將導致全球供應減少25%，即7.3萬噸。盡管印尼濕法鎳項目伴生鈷產量快速攀升(2024年產量2.8萬噸，占比10%)，但其增量短期內難以彌補剛果(金)的缺口。剛果(金)政府明確表示，此舉旨在通過限制供應掌握定價權，未來可能轉向配額制，鈷價中樞或持續抬升。

需求剛性支撐，供需格局加速逆轉

鈷需求主要集中于新能源車三元電池(45%)與消費電子(26%)。盡管三元電池裝機份額近年承壓，但低空經濟、機器人及固態電池等新興領域對鈷的需求前景可觀。若不考慮剛果(金)暫停出口及配額制影響，2024-2026年全球鈷供給過剩量預計為3.2萬、4.1萬、3.1萬噸。然而，剛果(金)政策實施后，2024年供需已轉為緊缺，鈷價彈性空間擴大。

印尼替代作用有限，成本傳導壓力顯現

印尼作為全球第二大鈷生產國，其濕法鎳項目伴生鈷的產銷不受剛果(金)出口禁令限制，但產能釋放需時間。當前印尼鈷資源多以MHP(混合氫氧化鎳鈷)形式存在，鈷價上漲已帶動印尼MHP中鈷元素系數走強，間接推升硫酸鎳價格，進一步傳導至電積鎳成本。盡管如此，印尼短期內仍難以完全替代剛果(金)的供應缺口。

二、國內庫存低位加劇市場緊張情緒

庫存僅支撐3個月，產業鏈主動降庫加劇短缺

2024年底，國內鈷原料庫存約5.3萬噸，對應3個月消耗量。自2022年鈷價進入下行通道以來，生產商及貿易商普遍采取低庫存策略，進一步削弱了應對供應沖擊的能力。政策落地后，產業鏈惜售情緒升溫，市場流通量驟減，加劇原料緊缺局面。

惜售與觀望并行，價格傳導阻力初現

下游企業面臨成本快速上漲壓力，但受制于需求端的不確定性，普遍采取謹慎觀望態度。三元電池企業因鈷價上漲放緩采購節奏，部分中小型廠商甚至暫停訂單。盡管短期內價格傳導受阻，但庫存消耗與剛需補庫將逐步推動成交，鈷價上行趨勢難以逆轉。

政策風險與長期定價權博弈

剛果(金)政策執行力度及后續配額制細節仍是關鍵變量。若出口禁令延長或配額制嚴格實施，鈷價中樞可能進一步上移。與此同時，印尼等國加速布局鎳鈷一體化產能，長期或削弱剛果(金)的定價權，但短期內其主導地位難以撼動。

(注：本文所有數據及政策信息均引自公開行業報告，不構成投資建議。)

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