2024年5月10日晚，鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）發布《關于對錳硅期貨品種實施交易限額的公告》。公告顯示，自5月14日起，非期貨公司會員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易的最大數量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉交易的最大數量為10000手。

記者留意到，此前在5月7日，鄭商所亦發布了上調錳硅期貨部分合約交易手續費標準的通知。一周內連續兩次遭遇監管層調控措施，錳硅期貨發生了什么？

行情火爆

“本輪錳硅期貨、現貨價格上漲行情，是由于原材料（錳礦）的價格上漲倒逼所致。”5月10日，博時基金行業研究部基金經理王晗在接受記者采訪時說。

錳礦是錳硅的重要原材料，其價格走勢在很大程度上決定著錳硅價格的走向。公開信息顯示，錳礦資源雖然在全球儲備豐富，但分布極其不均。就我國而言，每年需要從南非、澳大利亞和加蓬等國進口大量錳礦。

據王晗介紹，今年3月份，熱帶氣旋“梅根”導致澳大利亞格魯特島的GEMCO碼頭和道路受損，嚴重影響了全球主要錳礦生產商South32公司位于澳大利亞的GEMCO設施的運營；緊接著4月份，South32公司表示旗下的澳錳礦停止發貨且時間將持續1年左右；與此同時，承擔加蓬錳礦運輸量最大的礦運營公司Setrag于4月26日發布公告，稱其遭遇了運輸鐵路脫軌事故，導致錳礦供應進一步緊張。受上述一系列事件影響，全球錳價開始拉升。

交易所行情數據顯示，錳硅期貨主力合約在3月28日觸及近3年來最低點6032元/噸后，在消息面的影響下拐頭緩慢盤升，并從4月24日開始走出“十連陽”的加速上升行情，于5月10日一度最高上摸至8800元/噸。至此，在不到兩個月時間內，錳硅期貨主力合約累計上行約2800元/噸，最大漲幅為45.89%。

雖然錳硅現貨價格也跟隨上漲，但漲幅遠遠不及期貨，導致錳硅主力基差（基差＝現貨價格－期貨價格）近期出現了罕見的斷崖式下跌。與此同時，錳硅期貨近期無論是單日成交量還是持倉量，均不斷刷新歷史新紀錄。

面對市場過熱信號，5月7日，鄭交所發布公告稱，自5月10日起，錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約的交易手續費標準和日內平今倉交易手續費標準由3元/手和0元/手，均上調為6元/手。

但5月10日，錳硅期貨的漲勢反而更為猛烈，當天主力合約大漲5.80%，持倉量飆升至725425手，又一次刷新歷史紀錄。正是在這樣的情況下，5月10日晚，鄭商所發布《關于對錳硅期貨品種實施交易限額的公告》。

公告指出，自5月14日起，非期貨公司會員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易的最大數量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉交易的最大數量為10000手。套期保值交易和做市交易的開倉數量不受交易限額限制。

對于第一次超過交易限額的非期貨公司會員或者客戶，鄭商所將采取暫停開倉不低于5個交易日的監管措施。累計兩次超過交易限額的，將采取暫停開倉不低于1個月的監管措施。情節嚴重的，按照《鄭州商品交易所違規處理辦法》有關規定處理。

“近期錳硅期貨已經出現嚴重的非理性行為，確實應該降降溫了。”5月11日，職業投資者李德明對記者表示，錳硅期貨自2014年上市以來，歷年9月份合約的最大持倉量均在20萬手左右，但5月10日錳硅期貨2409合約的持倉量高達72.54萬手，對應的錳硅數量為362.71萬噸。

“按照最新數據，錳硅4月份的需求量僅為49.34萬噸，待到9月份其需求量增長至300萬噸以上的可能性微乎其微。多頭敢于如此大手筆入場，很大程度上是認定了由于錳礦緊缺導致廠商不能交貨而已，具備濃厚的投機炒作氛圍。此次鄭商所的限額措施中，明確表示套期保值交易和做市交易的開倉數量不受交易限額限制，很明顯就是要壓制炒作氛圍。”李德明說。

事件沖擊

作為本輪錳硅價格大漲的導火索，South32公司旗下的澳錳礦停發事件究竟對中國的影響有多大？這種影響具備持續性嗎？這無疑是市場最為關注的問題。

公開信息顯示，2023年全年，我國錳礦累計進口3140萬噸，其中澳大利亞524萬噸，占比16.70%，為第二大進口國。在這524萬噸中，究竟South32公司旗下的澳錳礦占比是多少，各個數據源略有差異。

王晗向記者介紹稱，按2023年整體發運量計算來看，從格魯特島港口發到中國的錳礦數量為418萬噸，占該港口發出量的76.7%；截至目前，該港口在2024年已發送錳礦104萬噸。按此推算，如GEMCO碼頭不發貨的狀態延續至年底，那么澳礦的缺失量為280萬噸至310萬噸，影響中國錳礦整體進口量在10%以內。

王晗進一步表示，在我國2023年進口的錳礦中，前三大進口國南非（占比為46.60%）、澳大利亞（占比為16.70%）、加蓬（占比為15.60%）占據了絕大部分權重，其他地區諸如加納、巴西、緬甸、贊比亞等，體量均比較少。

“就目前的情況來看，其他地區錳礦的產量補充難以彌補國內原定從澳大利亞進口的錳礦缺口，且國內錳礦產值短期無法提升。因此，我們認為此次South32澳錳礦停發事件對我國的影響是具備持續性的。”王晗稱。

國信期貨的李文婧分析師也認為，本次South32公司澳錳礦停發事件對我國錳礦進口量的影響在10%左右。其在研究報告中指出，South32公司澳錳礦在2023年的總產量為354萬噸，并非全部出口到我國；如果按照至2024年底South32公司澳錳礦仍沒有恢復供應的最壞情況計算，將影響我國300萬噸錳礦進口，約占全國總進口量的10%。

但李文婧同時提醒稱，從去年的粗鋼產量倒推錳硅需求量，可以得到去年每個月錳硅過剩約20萬噸，從而導致去年錳硅出現了大量庫存。如果今年錳硅達到供需平衡，那么錳硅需要月均減產20萬噸左右（折合錳礦一年的需求量約為480萬噸），才會使全產業鏈基本供需平衡。

李文婧表示，其實目前很難明確錳礦供需究竟會有多大缺口。而且，伴隨近期錳礦價格上漲，去年底減產的錳礦如UMK公司等必然復產，South32公司在日前的季報中也表示會想辦法恢復供應，“因此，錳礦問題如何發酵目前還未有定論”。

后市如何？

值得注意的是，雖然近期錳硅期貨大幅上漲，但距離其13400元/噸的最高點仍然有一段距離，然而持倉量卻罕見地創出了歷史新高，尤其是2409單個合約的持倉量對應的錳硅數量遠遠超出當前我國錳硅的單月產銷量。這一反常現象，使得不少市場人士認為本輪錳硅漲價更多的是事件性的炒作行為，并不能持久。

李德明表示，本輪國內錳硅期貨價格的上漲源于澳錳礦價格的上漲，但從此前銀河期貨的研究結果來看，實際上澳錳礦價格與錳硅主力合約價格相關系數僅為0.53而已，并沒有市場想象中那么緊密；“近期除了監管層連續出手調控外，錳硅期貨的倉單也大幅增加，顯示生產商已經入場套利。后續如果國內需求不能有效提升的話，價格回落恐怕是大概率事件”。

鄭商所數據顯示，4月1日錳硅期貨的倉單為38481張，但到了5月10日，則增加至68983張，對應34.50萬噸錳硅。按照最新數據，4月份我國錳硅產量僅為64.63萬噸。

五礦期貨的趙鈺分析師亦在5月9日的報告中表示，回歸到錳硅自身的基本面情況，歷史新高的庫存仍在持續累積，表明供給雖然已經有大幅的縮減，但仍未與需求相匹配，供應仍舊寬松，錳礦價格的快速上漲行情并不可持續。

但王晗并不這樣認為。她表示，錳硅供給端方面近期呈現繼續下行態勢，4月產量為64.63萬噸，環比減少11.73萬噸，降幅較為明顯；需求端方面則修復預期較強，錳硅4月份需求為49.34萬噸，同比增加1.16%；“此外，近期下游鋼廠開工率以及鐵水日產量有明顯回升，因此需求預期整體向好”。

所以，王晗認為，近期錳硅的價格走勢更多地是基本面回歸，而并非僅僅是事件性炒作。

“展望未來價格，短期內，由于市場存有畏高心理、產業鏈較為謹慎以及河鋼集團減少錳硅招標等因素，價格或將承壓。但若South32公司澳錳礦的供給難以恢復，將導致錳硅供給持續受限，而需求端尚有韌性，錳硅價格調整后將繼續偏強。”她提醒記者，需重點關注South32 公司是否愿意承擔1億美元左右的修復費用。

對于錳硅后市，格林大華期貨同樣持看漲的觀點。該公司的黑色研究小組于5月11日發表研究報告指出，近期成本端錳礦價格上漲明顯，焦炭價格也經歷了一輪上漲，成本支撐較強；與此同時，隨著錳硅開工率進一步下探，供給收縮。因此，其得出的結論是“錳硅將繼續上行”。

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