位于澳洲格魯特島上有一座South32控股的露天氧化錳礦礦山，該礦山貨品暢銷至各煉鋼大國。2024年3月18日，由于熱帶颶風破壞了該島的碼頭以及島上的基礎設施，South32宣布暫停其錳礦山運營業務，當時影響了3月份應發至我國的5條船只疏港，較為幸運的是3月份至我國疏港量達到了大概20萬噸錳礦。

2024年4月21日，South32最新一期季度報告對這次颶風影響做出了詳細的披露，“熱帶氣旋梅根嚴重影響了Groote Eylandt的運營，降雨量達到681毫米，創下了過去20年來第二大陣風。強烈的天氣系統導致Groote Eylandt大范圍洪水泛濫，關鍵基礎設施遭到嚴重破壞，包括碼頭和港口基礎設施以及連接西部租賃礦區北部礦坑和加工廠的運輸公路橋。運營恢復的重點是重建關鍵服務和對目標礦井進行脫水。碼頭和運輸公路橋基礎設施恢復的工程研究正在進行中。這些研究將為最終進度和資本成本提供信息。根據我們的初步進度估計，我們預計將在25財年第三季度(也就是自然年的2025年一季度)重新開始碼頭運營和出口銷售。正在評估替代運輸方案，以減輕碼頭停運的影響。這些方案可以在碼頭恢復之前建立部分礦石出口能力。一旦恢復計劃取得充分進展，將提供更多細節和預期資本成本”。

根據市場中公開信息的統計，該礦山2023年產量為338萬噸，為占股60%的對應產量，所以推算該礦山2023年總產量為563萬噸。其中運抵我國420萬噸，占該礦山年產量的75%，占我國全年錳礦進口量的13.4%，平均每月35萬噸。那也就是說，從今年4月份至明年年初，每個月將會產生35萬噸的錳礦短缺。

我們試著推算市場中可以出現的增量，從South32自身來說，他們在積極降低不可抗力帶來的后續影響。據了解，他們表述的評估替代方案效率低而且成本高昂，判斷恢復量大概每個月10萬噸(此時缺口為25萬噸/月)。從價格上漲后帶動其他礦山產生的溢出效應來看，康密勞在2023年四季度報告中披露，礦山指導產量目標為740萬噸。不過他們在2024年4月19日的2023年年度報告中表述，“到2026年，他們將會把產量提升至850萬噸/年，并且有提升至1000萬噸/年的長期計劃”。但是據了解，當地政府目前不允許其產量超過800萬噸/年，除非發掘新的礦山，也就是說相比2023年的740.9萬噸目前最多可增量空間為59.1萬噸/年。考慮到近期康密勞將會對6月份裝船的錳礦進行報價，以及提產需要一定的時間。所以我們把增量平均到下半年當中，并且假設加蓬國內火車運輸有足夠運力應對這些增量，每個月增量平均為9.85萬噸(此時缺口為15.15萬噸/月)。

基于錳礦進口量有缺口判斷，主流硅錳廠使用4種錳礦按照一定配比入爐冶煉，而氧化礦是其中一種，如果氧化礦價格大幅上漲，硅錳廠入爐錳礦配比將會發生改變。氧化礦的替代品為巴西礦、富錳渣以及燒結礦。氧化礦遠期報價如果上漲至5.5美元/噸度(我們預計將會上漲至6美元/噸度以上)，巴西礦進口成本可以被覆蓋，從而增加供應。富錳渣的原材料為南非高鐵礦以及焦炭，二者目前處于漲價態勢中。燒結礦主要依靠粉礦以及籽礦，港口現貨礦價也有不同程度的上漲。由此來看，錳礦缺口將會再次下降，但是我們判斷非主流礦增量有限，大概有7萬噸萬噸/月的增量(此時缺口為8.15萬噸/月)。

再來看港口庫存，截止到2024年4月19日，天津港（600717）氧化礦庫存85.3萬噸；截止到2024年4月22日欽州港氧化礦庫存54.7萬噸；由于貨代數據更新時間不同，所以我們進行兩組數據的簡單加總即為我國港口氧化錳礦當期庫存，140萬噸。目前我國氧化礦消耗量9.5萬噸/周或38萬噸/月，參照歷史到港量數據為40~50萬噸/月。二季度，我們判斷港口氧化礦庫存將面臨將近70萬噸的大幅去化，價格上漲是大概率事件。下半年，氧化庫存仍將繼續去化，而且其他可替代方案也會受到溢出效應影響而漲價。我們判斷這次事件的影響屬于中長期影響。

98%的錳元素以不同的形式最終流向鋼鐵冶煉環節當中去。而隨著科技的進步，我們發現在三元鋰電池中添加少量錳元素可以大幅度提高其穩定性，所以電池行業在錳元素下游需求占比逐漸擴大。我們推算到2030年，電池業對于錳元素的占比不會超過10%，也就是說錳元素的主要消費者仍然是鋼鐵冶煉行業。

從全球錳礦供需角度來看，2023年錳礦供應過剩是毋庸置疑的，康密勞季度報告中披露，2024年全球錳礦供需邊際將會逐漸改善至基本平衡的狀態。但是我們看到，這種平衡是建立在非主流礦很少，而且主流礦利潤率較低的基礎上。在South32錳礦供應端的事件影響下，全球錳礦供應大概率產生較小的缺口。

從硅錳合金的角度來看，樣本企業+倉單庫存為57萬噸，在很大程度上是會壓制硅錳價格的。但是在下游鋼廠補庫積極性差疊加錳礦價格飆升的雙重壓力下，我們能預見到的是硅錳冶煉廠的傳統冶煉利潤將會受到較大的壓制。不過期貨和期權給生產企業帶來了不同的銷售渠道，我們建議風險厭惡型廠家在場外期權尋求合適的錳礦看漲期權報價方；建議風險偏好型廠家短期內在期貨市場中不要進行賣出套期保值操作。如果后期錳礦造成的影響釋放的末期，才是比較好的時機賣出套期保值的時機。

(關鍵字：錳礦 硅錳 氧化錳礦 South32)