中鋼協近日公布的數據顯示，今年前三季度，重點統計鋼企營業收入為4.66萬億元，同比下降 1.74%；利潤總額為621 億元，同比下降 34.11%；銷售利潤率為 1.33%，同比下降 0.66 個百分點。據了解，上游原料價格上漲，擠壓成材利潤空間，鋼廠普遍陷入虧損，生產經營面臨挑戰。但近期，行業面臨階段性結構調整，供需兩端出現新情況。

華南地區大型貿易商補庫情緒升溫

曹穎 何建輝

此次調研目的

以珠三角為代表的華南地區，一直是鋼材市場的重要需求區域，資源流入量較大。隨著粵港澳大灣區建設的不斷推進，這里不乏建筑鋼材的終端項目，而得益于優越的地理條件，這片以外向型經濟為主的地區，板材下游加工企業眾多，鋼材及鋼制品出口量龐大。再加上冬季氣溫偏高，需求下滑幅度有限，華南市場的季節性相對弱化，成為“北材南下”的主要接納者。但近幾年，“北材南下”的數量明顯縮減，甚至出現“南材北上”的現象。

這很可能是因為供給側改革以來，部分鋼企通過產能置換將新增產能逐步南移，華南地區的粗鋼產能有了大幅增長。1—8月的數據顯示，廣東、廣西粗鋼累計產量分別為2447萬噸和2702萬噸，占全國總產量的比重分別為3.4%和3.8%。其中，廣東粗鋼產量累計同比增加23.5萬噸；廣西累計同比增加224.8萬噸，增幅超過9%。單獨計算置換產能陸續投放后二季度至今的廣西粗鋼產量，更是增長了204萬噸之多。由此可見，廣西今年因為新增產能的逐步投放，會迎來較為顯著的供應增長壓力。

整體上，今年鋼材庫存水平不高，去化節奏較為順暢。不過，結構上，相比建材，板材庫存處于偏高水平，尤其是華南地區，板材庫存壓力一直偏大，且主要集中于樂從這個華南板材集散地。按照相關機構的統計數據，33個重點城市熱軋板卷庫存約290萬噸，其中樂從的熱軋板卷庫存就有近76萬噸，占比超過25%，其可以說是板材市場“重鎮”。那么，今年華南地區板材的供銷情況究竟如何？形成高庫存的原因是什么？較高的庫存水平是否會對鋼價構成壓力？針對這些疑問，我們對華南地區鋼材市場展開了為期3天的走訪，途經深圳、佛山、樂從、廣州等地，實地調研6家企業，涵蓋兩家終端用鋼企業、1家板材貿易商、兩家建材貿易商及1家鋼管貿易商。

現貨市場情況

1．建筑鋼材供貨縮量

貿易商普遍反映，今年工程端的銷售回款情況仍然不佳。一方面，房地產政策效果有待進一步顯現，銷售復蘇乏力，在融資受限的情況下，房企資金面暫未改善，新開工面積繼續大幅下滑。層層傳導之下，產業鏈各環節資金面均較緊張，部分貿易商直接不再接受房地產終端的建材訂單。另一方面，房企拿地面積大幅下滑，地方資金壓力明顯增大，基建板塊的終端回款也逐漸滯后，周期有2—3個月。因此，各大貿易商流往建筑工程的各品種鋼材大規模縮量。據某管材貿易商反饋，其銷售的建筑用和機械用鋼材的比重從之前的6∶4變成了如今的2∶8。其他建材貿易商也反映，建筑用鋼的供貨量下滑近半。

2．板材出貨情況較好

板材貿易商反映，今年板材整體出貨情況較好，但下游各細分板塊有所分化。制造業終端采購良好，基本占到華南地區板材銷售的50%—60%。型材類出貨順暢，尤其是H型鋼、方管和無縫鋼管，但角槽鋼銷售不佳。綜合而言，與機械、油氣管道、新能源、軍工等板塊需求掛鉤的鋼材銷售無虞。

從時間上看，今年4—5月銷售狀態最好，貿易商推斷主要原因是山西集中減產令鋼材市場供應壓力階段性舒緩，9月銷售狀態最差，而10月開始，受宏觀政策提振，政策托底預期增強，下游終端信心恢復，主要期現貿易端的成交改善。以樂從為例，下游鋼制品出口訂單今年一直保持較好需求，近期由于復活節到來出口訂單再上臺階，鋼材庫存有所消化。這和今年的整體出口形勢保持一致，1—9月我國累計凈出口鋼材6112萬噸，同比增長1825萬噸，增幅為43%，主要以板材為主，出口大增明顯緩解了國內市場壓力。

3．部分鋼廠品種轉產

貿易商普遍反映，今年華南地區建材庫存一直處于偏低水平，較往年同期明顯下降，主要原因在于產銷同步大幅下滑。由于房地產市場疲弱，建筑板塊需求近兩年來顯著收縮，并且工程回款較慢，不僅貿易商迫于資金壓力主動退出螺線等建筑鋼材的貿易市場，而且周邊不少鋼廠也已努力實現了品種轉產。如廣西某大型長流程綜合性鋼廠，今年以來基本沒有建材資源流入樂從市場，產品條線全部向板材類傾斜，直到10月才開始產出少量建材產品。

4．一級代理庫存偏高

針對華南地區板材庫存持續高于往年的情況，我們著重咨詢了幾家貿易商的意見。據他們的反饋，主要原因是該地區今年以來板材、型鋼等品種供應量增加，導致區域性供大于求現象突出。比如綜合性鋼廠轉產，把不少產品調整成板材類，再比如廣西置換產能正在陸續投產，釋放的產品主要為型鋼、板材。即使華南地區制造業終端需求表現較好，也很難承接每月十幾萬噸的供應增量，這就形成了當前這樣一種持續高于往年的區域性庫存格局。預計這種高庫存將成為常態。但是，從庫存水平和該區域產量比例考慮，其給市場帶來的壓力相對有限。

從庫存結構來看，華南地區的鋼材庫存主要集中于一級代理手中。今年下游中小貿易商一直比較謹慎，基本按需采購，盡可能壓低庫存敞口、提高周轉率，而每月有固定承銷壓力的一級代理反而手中持有較多的被動庫存。這些一級代理或者資金實力雄厚，或者與資金方有長期合作，再加上銷售端流動性雖不佳但也存在一定韌性（主要體現為跟跌不跟漲），故暫時看來其并沒有顯著的拋壓訴求。

5．期現貿易占比較小

期現貿易近幾年在鋼材市場，尤其是華東地區的庫存占比有所抬升，一定程度上改變了鋼材庫存的流動性特征。我們借此機會也調研了華南地區貿易商參與期現貿易的程度。據調研對象反饋，華南地區鋼材貿易商參與期現貿易的占比并不高，大貿易商的參與度更低，反而是渠道能力較差的下游貿易商的參與度高一些。大致估算，樂從地區的鋼材庫存中，期現貿易的占比不及三分之一。期現套利的庫存曾經于今年7—8月達到最大值，之后隨著鋼材價格的回落，盤面基差擴大，這兩個月已經大量實現解套，現貨庫存也相應下降。

據了解，目前，華南市場相對于庫存敞口的控制，更重視供銷渠道的管理。20余家鋼廠代理主要以后結算的定價模式固定承銷鋼廠產品，鋼廠另返補貼。因此，該地區的實際市場成交價會持續保持出廠價倒掛狀態，形成一定程度的市場壁壘，也導致大貿易商參與期現、套保的迫切度有所降低。

6．貿易商仍抱有期待

在調研的過程中我們感受到，當地各品種鋼材貿易商都認為銷售壓力較大。不過，調研之前恰逢1萬億元特別國債等宏觀層面政策出臺，貿易商表示他們對后市鋼材表現還是抱有一定期待的。他們表示，部分鋼廠由于虧損開始減產減量，并且經過兩年多的調整，鋼材價格已經處于近年來的相對低位，下方支撐增強。部分大貿易商正在考慮背靠鋼廠的生產成本逐步、少量增加庫存。

后期走勢展望

綜合而言，華南地區建材市場產銷均弱，庫存水平反而不高，但部分鋼廠轉產板材，再疊加置換產能逐步投放，板材供應增加顯著，庫存高于建材。板材庫存主要集中于資金實力較強的一級代理手中，中下游貿易商或出貨或期現套利，市場整體拋壓并不大。結合上游鋼廠普遍虧損、減產減量的情況，以及對未來市場好轉的預期，大貿易商或被動或主動出現累庫動作。

宏觀經濟復蘇基礎尚不穩固，政策層面釋放積極信號，明年有望延續5%的GDP增長目標。從主要行業來看，新增1萬億元國債疊加明年專項債額度繼續提前，基建有望趨穩，但土地財政較弱制約上方空間。隨著PPI降幅的持續收窄，工業企業利潤邊際改善，制造業整體好轉，去庫基本結束。不過，房地產下行帶來的影響仍在，10月PMI有所回落，市場信心有待恢復，進入補庫周期尚需時間。

目前關鍵仍是房地產。由于政策效果有待進一步顯現，新開工面積繼續大幅下滑。不過，隨著基數的下降，降幅逐步收窄，對需求的負面影響減弱。考慮到近幾年房地產下行幅度過大，斜率上仍有修復空間。此外，鋼材出口維持高位，一定程度上緩解了國內壓力。

供應方面，粗鋼平控預期逐步淡化，行政性限產力度下降。產量基本跟隨需求波動，節奏上受利潤調節，品種間有所分化，建筑鋼材降幅相對較大。由于下游承接能力不足，近期鋼廠虧損范圍擴大，減產、檢修裝置增多，鐵水產量逐步回落，但力度和持續性有待觀察，利潤修復空間相對有限。

總體來看，今年鋼材市場供需矛盾并不突出，價格區間振蕩為主，波動幅度下降，強預期和弱現實交替主導盤面。預計四季度鋼價振蕩偏強運行，弱需求制約上方空間，而低庫存、低利潤提供支撐。經濟預期向好對遠月合約形成提振，節奏上重點關注房地產修復力度和基建資金落地程度。（作者單位：國投安信期貨）

行業人士：鋼價運行中樞繼續上移

首席記者 譚亞敏

“近期宏觀情緒回暖提振成材盤面，現貨價格跟漲，買漲不買跌心態下，成材投機性需求好轉。其中，建材成交相對往年同期仍偏弱，而板材交投氣氛明顯更旺。從終端需求來看，8月專項債發行放量，到位資金改善，加之近期北方處于趕工階段，基建項目正常運作，對鋼材需求帶來支撐；制造業方面，10月制造業PMI指數為49.5%，較上月下降0.7個百分點，制造業景氣水平有所回落；出口方面，四季度存在邊際轉弱預期；房地產仍是主要拖累項，整體需求暫無回升動力。預計成材銷售好轉持續性有限。”冠通期貨黑色研究員張娜說。

期貨日報記者從現貨人士處獲悉，近期交投轉旺主要是期現商正套和下游階段性補庫所致。分品種看，今年高端材需求較好，例如冷軋、無花鍍鋅板，主要對應制造業需求號，而其他材需求弱穩。同期出口需求超預期。總體上，需求端存在韌性，內需弱穩、外需較好。

此外，宏觀層面利好消息持續釋放，鋼材現貨價格偏強，鋼廠利潤有所修復，螺紋鋼(3796, -15.00, -0.39%)高爐虧損多在100—200元/噸，熱卷虧損較螺紋鋼深一些。近期廢鋼經濟效益回升，電爐利潤修復較好，目前平電處在盈虧平衡線附近。但從鋼廠盈利率來看，虧損鋼廠超過80%。

數據顯示，截至11月3日當周，全國247家鋼廠盈利率為16.88%，周環比上升0.43個百分點，同比上升6.92個百分點。鋼廠盈利率8—10月大幅下滑，8月初盈利率還有85%，10月底則不足兩成，呈現大面積虧損局面。“近期，短流程鋼廠谷電出現利潤，電弧爐鋼廠產量有回升勢頭。”中鋼期貨黑色分析師趙毅說。

“當前市場供需雙弱，但螺紋鋼和熱卷有所分化。”趙毅解釋，供應方面，根據相關機構的數據，截至11月2日當周，螺紋鋼產量為262.28萬噸，周環比上升1.51萬噸，同比下降36.27萬噸；熱卷產量為316.3萬噸，周環比上升3.44萬噸，同比上升8.08萬噸。螺紋鋼產量處于近5年的同期最低值，也處于今年的偏低水平，熱卷產量則明顯高于2021、2022年同期水平，也處于今年的偏高水平。

張娜也認為，供應端仍有一定壓力。鋼廠減產不及預期，日均鐵水產量下滑較為緩慢。成材國慶節后庫存去化順暢，庫存偏低，總量矛盾不大，但內部分化明顯。就螺紋鋼而言，近期電爐利潤修復較快，短流程帶來供應邊際增量，但電爐平電生產仍處于虧損狀態，冬季廢鋼供應偏緊問題預計難以得到有效緩解，電爐開工率回升幅度有限，同時需求在冬季仍有下滑預期，由于螺紋鋼供應存在缺口，其基本面矛盾并不顯著。熱卷庫存水平偏高，盡管近兩周延續去化狀態，但隨著利潤的修復，減產力度減弱，后續去化情況還需持續關注。

與去年相比，今年的需求情況如何？廣發期貨黑色首席分析師周敏波告訴期貨日報記者，去年由于疫情影響，終端需求疲軟，產業鏈主動去庫，屬于供需雙弱，庫存偏低運行。今年需求分化，建筑鋼材需求偏弱，同時產量下降明顯，庫存水平不高，偶爾出現缺規格現象；板材需求較好，同時產量有所增加，近期熱卷、中厚、帶鋼等鋼材庫存同比上升；冷軋和鍍鋅需求偏強，庫存一直保持低位，冷軋和鍍鋅與熱軋的價差較大。

對于當下的需求端，趙毅認為，房地產政策有待進一步顯效，與建材需求關聯度較強的新開工、施工以及更前端的拿地都表現較弱，無法對建材需求形成有效支撐。反觀熱卷下游，汽車前9個月累計產銷同比分別增長7.3%和8.2%，全年高增長無疑；家電中的三大白電前9個月累計產量均實現兩位數同比增長，其中洗衣機增幅超過20%，在“雙11”大促下仍有上升空間。此外，盡管鋼廠盈利率不足兩成，但其自主減產動力并不強。截至11月3日，全國247家鋼廠高爐開工率仍有80.12%，其中唐山鋼廠高爐開工率為79.78%。以上兩組數據雖然周環比下降，但更多是響應京津冀地區重污染預警而進行的限產。在預警解除后，或無行政指令，產量大概率小幅回升。

張娜認為，當下正值淡旺季轉換節點，本周開始北方氣溫大幅下降，后續項目施工進度將受到影響，需求存在回落預期，庫存去化持續性存疑。此外，8月之后專項債額度大部分下發完畢，1萬億元特別國債預計最早于明年一季度形成實物工作量，四季度剩余時間需求大概率呈現邊際走弱態勢。今年政策限產概率較小，鋼廠或繼續根據需求和利潤狀況自主調節產量，大面積減產的現象很難看到。冬季北方環保限產一定程度上影響鋼廠生產，但“一刀切”的形式不會出現。整體上，后續產業層面需求難有改善。但是，交易預期的權重預計加大，宏觀層面有望延續偏暖氛圍，從而對黑色產業鏈形成利好。目前來看，成材市場多空因素交織，產業現狀和宏觀預期仍有博弈，而中長期看，交易逐漸轉向宏觀預期以及冬儲邏輯，可關注鋼材價格回調后的做多機會。

“鋼材近期走勢偏強，自低位上漲約300元/噸，這主要受成本上升的影響。鋼材市場雖然出現結構化庫存壓力，但在鋼廠生產存在韌性、前期原料庫存偏低等情況下，資金更愿意做多原料，其具備更高的盈虧比。目前，原料已經上漲修復基差，而鋼材生產仍陷虧損，原料要想繼續上漲，需要鋼廠擴大利潤，但鋼材庫存出清前，盤面利潤難以修復。從這個角度考慮，1月合約上漲空間有限。11月主力即將換月，借著政策預期，5月合約還有繼續修復基差的可能。后續螺紋鋼和熱軋在3800—3900元/噸預計有所反復，但整體上漲趨勢沒有改變。”周敏波說。

(關鍵字：鋼價 建筑鋼材 板材 基建 房地產 制造業)