一、股價深跌后的價值回歸和經濟穩定將支撐中國股市步入較長期上漲趨勢

當中國股價從2007年10月6124高點，幾經金融經濟危機的沖擊，到2012年已經跌破2000點。中國股市深跌走勢與發達國家股市相對小幅波動走勢的區別相當明顯，一定程度上反映了中國股市走上健康發展之路的不成熟。這里有許多未解的難題。

去年10月我寫了《缺失價值支撐是中國股市發展的理論缺陷》。文中提到整整五年期間里，中國上市公司新增994家，增幅近70%。然而A股整體市值不但沒有增加，反而從28.24萬億減少到21.44萬億。2012年經濟看低情緒籠罩著經濟分析的輿論環境，不僅拉動中國股市一路下跌。而且一直也找不到中國股市防止深跌的支撐點，從而演繹了2012年中國股市陷入深跌的誤區。

試圖努力讓投資者掌握每個企業的真實價值是不現實的。這就需要在股市和市場分析中找到看得見的實踐模式。而這種曲線模式最終只能是對上市企業整體資產價值變化趨勢的反映。這至少會產生有利于股市健康發展的兩個有力支撐。一是股市投資者可以對上市公司總體資產價值變化趨勢與股票價值走勢進行比較。兩者雖然并不總是一致，但是股價走勢與資產價值曲線卻有著內在的相似性聯系，從而推動股市價值投資。二是當股市出現嚴重深跌趨勢，股票價值嚴重背離資產價值時，至少可以匯集擺脫股市惡炒、防止陷入深跌陷阱的力量，有利于股市的健康發展。 

在2012年底，我參加首唐鋼鐵公司年度客戶座談會時，正是看到中國股市已陷入深跌的慘境，中國股市價值縮水，基金、股民虧損嚴重的壓力，依據2013年中國經濟總體穩定和股市深跌后會出現價值回歸大趨勢，曾經預測2003年中國股市至少會上漲30%。中國股市會走出價值深跌的陷阱，展示出一個較長期的逐步同中國經濟穩定運行態勢相適應，同上市公司總體價值增長相適應的“牛市”。其間不可避免的震蕩波動只是它應對風險的實踐形式。

直到今年春節前，中國股市終于實現了“八連陽”。期間每次小幅盤整都沒有改變股市上漲的動力。上證指數達到2434點，創下近9個月來的新高。這種股市走勢也同去年四季度以來中國經濟展示止落回穩的大趨勢是一致的。宏觀經濟面的積極因素也構成了中國股市開年后持續走高的支持。

二、春節前后股市一波震蕩回落讓人們看清了什么

中國股市經過連續幾個月的攀升走勢，今年春節前最后一個交易周，中國A股市場交易出現了連續下跌的走勢。上證綜指回落到2300點左右。股指下跌幅度達到4.86%。讓市值短期蒸發近一萬億元。許多劵商認為短期恐難重拾升勢，仍將延續調整格局，這也讓許多股民心存疑慮和擔憂。

導致春節前后股價回落的利空因素很多，也很復雜。

有國際經濟方面的因素。

2011年中期世界再次陷入通脹泡沫破滅引發金融債務危機以來，緩慢恢復的世界經濟一直沒有走出疲軟的大趨勢，特別在大宗商品價格顯示高位震蕩走勢特點中，除了石油、黃金價格高位震蕩外，許多資源性產品價格已經顯示震蕩中回落趨勢。2010年的世界通脹上升期，美國的量化寬松一說出口，國際資本市場就漲聲一片。而美國近期宣布終止量化寬松一說出口，引發國際資本市場的大宗商品價格震蕩回落。這雖然有利于緩解通脹壓力和促進經濟緩慢復蘇，但更驗證了世界經濟的疲軟趨勢才是大宗商品價格回落的基本原因。美國暫停量化寬松，讓國際資本市場大宗商品價格應聲回落。這反映了國際通脹壓力中的大宗商品價格本來含著基金炒作的成分，其實更有國際經濟不景氣的背景基礎。而量化寬松短期對資本市場資金流動總規模根本產生不了多大的影響。

實際上主要歐債危機國家仍然深陷泥沼。希臘由于多輪緊縮政策已經連續5年持續衰退，失業率連創新高。意大利因反對政府緊縮政策，導致國家政治陷入僵局，也增加了歐元區不穩定的風險。歐元區2月綜合PMI數據的意外下滑打擊了市場對其經濟復蘇的信心。但是這并沒有改變國際宏觀經濟環境仍然持續緩慢改善的大趨勢。

正是在這個背景下，國際股市和大宗商品價格近期回落趨勢影響了中國資本市場的信心。包括股市、鋼材期貨，有色金屬在內的許多大宗商品價格出現了回落趨勢。不過需要清醒的是，以石油、鐵礦石為代表的大宗商品價格高位震蕩的大趨勢并沒有改變。這相當程度上是由國際資本在金融危機中與經濟疲軟博弈的大趨勢決定的。

影響股市回落也有中國經濟因素。

去年四季度以來，中國經濟出現了止落回穩的大趨勢。目前雖然有些行業處在盈利回升的形勢，但是鋼鐵、有色、機械制造業和造船業仍處在微利和經營比較困難的時期，PMI的小幅回落反映了經濟拉動力的不足。特別是房控國五條增加了房地產市場的恐慌情緒，使得一些基金看好房地產市場的目標落空。

有人說投資拉動的老路走不通了，節后傳統周期性行業和新興成長產業的走勢分化，在一定程度上正是對投資過高預期的修正。其實這是錯的。面對中國，特別是中西部地區巨大的調結構、改善民生的潛在需求，必要合理的投資拉動是正確的選擇。這雖然也有個投資體制改革和投資的合理性問題，但是問題并不是出在合理投資增長上。合理的投資增長可以支撐中國經濟穩定運行，從而為深化改革創造必要的經濟穩定環境。而當前中國經濟運行活力不足的真正原因是改革陷入攻堅困境，權利和利益格局的阻力使改革推動艱難，減弱了中國經濟的活力。

例如：針對房地產價格上漲而推出的國五條，并沒有推出解決小康社會百姓安居問題的系統目標對策。只要這個問題沒有解決，中國房地產市場就改變不了震蕩風險危機。中國房地產市場改革的核心問題是走出加快百姓安居房建設的正確道路。這個市場供需關系和資金的良性循環不僅是對經濟穩定的巨大支撐，也是改善民生的重大舉措。

例如：有人說企業負擔重要減稅。國家也確實在試點稅制改革。但是影響企業負擔重，缺乏活力的因素還有貸款利息高、資源材料成本高，勞動力成本上升。這四大因素共同弱化了制造業的國際競爭力，直接影響企業經濟的活力，進而影響中國未來經濟的穩定。因此減輕企業負擔的改革更需要統籌系統的設計。其中僅鐵礦石每年就要多支出1000多億，全部轉移到下游制造業的成本上。這個數字甚至超過了2012年中國改革中的減稅額度900億元。而國家資源類產品供需關系和價格穩定的經濟戰略調控至少在鐵礦石問題上缺乏系統對策。

當幾個月前有人不看好必要的投資拉動，而寄希望于讓改革釋放發展動力時，幾個月過去了。中國幾個關系到經濟長期穩定發展的重要改革任務，哪個取得了真正的突破和實質性進展。如果聽認這種說法，而不實行必要的投資拉動，中國經濟今天仍延續下滑趨勢，企業受得了嗎？陷入深跌的股市還有希望嗎？不正是合理增加投資拉動才使中國經濟出現了止落回穩的趨勢。一時間中國大趨勢趨好的評論支撐中國股市終于在深跌的陷阱中，出現了持續的反彈行情。也減少了基金的虧損。

兩會以后，地方各省會采取措施，加快本省經濟拉動，近期發改委也加大了項目審批力度，金融業也加大了對實體經濟的支持。由于保持經濟較長期穩定發展的大調控思路框架已經基本成熟，我們確實不必為今年經濟的平穩運行擔心。這就減輕了人們對今年經濟重大利空消息的擔憂。特別是這屆人大和政府換屆以后，各級政府會加大經濟拉動力度。同時，深化改革，為企業營造寬松的經營環境和激發企業經濟活力，改善民生將成為推動中國經濟社會長期穩定發展的重要課題。但是，正是改革的艱難和投資增速過快又會刺激中國2季度以后通脹壓力增加。這就決定了中國經濟會堅持穩中求進的總趨勢。而對于把希望寄托于期待通過投資大幅增加來實現中國經濟快速增長的市場供需關系變化和價格走勢，可能既是中國市場經濟的風險，也是股市的風險。

這輪股市的震蕩回落更有其股市自身的原因

2012年股市深跌，今年春節前的8連漲，讓中國股市信心大增。不僅入市資金迅速增加，基金也幾乎是接近滿倉。統計數據顯示股票型基金倉位超過了89%。基金滿倉不僅難以給股市提供做多的動力，也使股市上行面臨壓力，客觀上也需要一輪倉位調整。

由于前期股市炒作拉動的重點是金融股，而2013年中國股市深跌反彈和經濟平穩運行的大趨勢決定了業績較好的中低股在今年股市價格攀升的牛市中，都會取得較好的股市業績。正是前期股價盤升的不平衡，基金需要對漲幅較大的金融股進行減倉，以騰出資金炒作新的題材股。這就給股市帶來一輪做空的動力。今年春節前后許多基金都選擇了做空。

做空和看空并不都是一回事。看空往往是指對市場沒有信心。做空則更多的是期貨市場基金炒作的方式。做多和做空都是為了賺錢。甚至有人提出2013年跟著空頭去賺錢。這也是現貨市場與期貨市場重要的不同。供需關系穩定，現貨價格可以穩定。現貨價格穩定，企業和流通商都會有個合理的利潤回報。

但期貨價格，也包括股市價格卻難以穩定。波動是正常的，不波動是不正常的，股市、期貨價格穩定基金是賠錢的。雖然這輪股市做空前正趕上國內、外經濟利空消息不斷，但是國內外經濟運行基本態勢并沒有多大變化。這就決定了建立在深跌反彈和今年經濟穩定運行基礎上的中國股市上行的大趨勢沒有改變，也不會改變。

普通股民要堅持價值投資，市場、股市短期風險要放到今年大趨勢中去把握

普通股民炒股盈利歸根到底是隨著企業經營發展，企業資本增值帶來股票增值。這是對股民投資的最好回報。而通過挖掘出可供多年長期持有的高成長價值個股，進行價值投資是普通股民投資股市的重要選擇。這是基于對今年股市行情大趨勢的基本判斷。在這輪價格震蕩回落中，在資本市場博弈中，基金有貪婪的狼的本性和實力。相比之下，散戶股民仍是力不從心的羊。在股市出現大趨勢中的震蕩調整行情時，許多股民除了早期換倉外，沒有盲目跟跌。股民只要堅持價值投資，不輕易出倉跟跌，狼就抓不到羊。普通股民就能躲過這波行情回落風險。這也有利于抑制股市惡炒做空。也正是這個原因，做空基金來勢兇猛，但沒有后續支撐。多空博弈結果，終于在幾天前股價開始走穩。甚至出現了股價回升的勢頭。雖然一些經濟面的利空陰影并沒消除，對未來基金炒作熱點仍需觀察，但這并不影響未來股市向上的大行情。這就再次告訴普通股民：面對2013年股市深跌，基金、股民嚴重虧損后的價格反彈和價值回歸大趨勢，面對今年中國經濟平穩運行的有利條件，股民對市場、股市短期風險要放到中長期利好的大趨勢中去把握。

2月28日兩市放量大漲，早盤股指跳空高開，后震蕩上行，午后在金融、地產等權重股引領下的大盤強勢上攻，滬指漲2.26%。股市信心的再次恢復，也讓許多連續兩年虧損的基金經理一雪前恥。有理由預測2003年，中國股市將突破3000點大關。

三、今年股市中需要重視的問題

2011年中期以來的金融債務危機實踐演繹形勢與2008年有很大的不同。以石油為代表的一些大宗期貨商品價格演繹高位震蕩。更多的依據市場現貨銷售的資源性商品價格雖然也演繹了價格高位震蕩，但伴隨經濟持續的疲軟，卻演繹了價格回落走勢。在世界經濟的持續疲軟中，基金繼續炒作資源性大宗商品不僅風險大，也幾乎難以盈利。

這就使國際過剩的流動性基金炒作轉向經濟發展相對較快的中國和東南亞地區，轉向新的投資炒作領域。買資產已經成為流動性基金炒作的新領域。這就難怪經濟衰退的希臘股市去年下半年連續六個月暴漲58％，位列全球股市第一的重要根源。

1月29日泰國央行行長張旭州警告說：由于外資的持續涌入，不僅導致本國貨幣升值，而且泰國已經出現了一些經濟泡沫。尤其是在股市和房地產市場。外國投資者已經成為泰國股市的最大買家。

海外基金投資中國股市是個值得警惕的趨勢。全球最大的資產管理機構富蘭克林鄧普頓啟動一只全新的中國機會基金。該基金至少70%的資產將投資于在滬深兩地上市交易的A股公司。表現了對整個大中華的資產配置傾向逐步增加。據統計海外資金已經連續24周凈流入A股市場126.5億元。不僅遠超過另外金磚國家的總和。而且呈現流入資金加快的趨勢。

從中國股市上證綜指回落到2300點左右。股指下跌幅度達到4.86%。市值短期蒸發近一萬億元。在這波股價下跌期間，僅兩天時間，股指期貨演繹了空頭壓頂的局面，凈空超過了1.3萬手。從2012年全國期貨市場累計成交量為14.5億手，累計成交額為171萬億元，同比分別增長37.6%和24.44%。在四大期貨交易市場中，中國金融期貨交易所成交金額最大，占總成交金額的四成多。這些數據也讓人們看到了中國基金在資本市場中炒作的力量。問題是如何維護中國資本市場的資產安全，如何有效制止基金惡炒股市，維護普通股民的利益，國內基金如何承擔起維護中國股市健康發展的責任這些都是政府監管部門需要認真履行的職責。

(關鍵字：馬忠普 股市 短期風險 大趨勢)