民生證券近日發布制冷劑行業點評：2025年度制冷劑配額下發，看好現貨價格保持強勁。

以下為研究報告摘要：

事件：生態環保部公示了2025年度第二代(HCFCs)、第三代(HFCs)制冷劑生產、使用和進口配額核發情況：(1)2025年度HCFCs配額下發，主流品種如R22、R142b、R141b生產配額總量分別為14.91、0.34、0.92萬噸，內用生產配額分別為8.09、0.12、0.34萬噸;(2)2025年度HFCs配額下發，主流品種如R32、R125、R134a、R143a、R152a生產配額總量分別為28.03、16.73、20.83、4.73、3.37萬噸，內用生產配額分別為18.45、6.11、8.04、1.14、0.81萬噸。

2025年度HCFCs的配額符合預期，HFCs配額略超預期。(1)HCFCs的配額方面，本次公示的各品類配額總量與此前發布的《2025年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案(征求意見稿)》設定的各品類總量均保持一致，本次配額符合預期，HCFCs按照規劃繼續削減;(2)HFCs的配額方面，2025年R32生產配額總量相較于2024年增加4.08萬噸，內用生產配額增加4.25萬噸，數量均略低于此前下發的《2025年度氫氟碳化合物配額總量設定與分配方案(征求意見稿)》中，將增配4.5萬噸R32內用生產配額的目標;除此之外，2025年度R245fa的生產配額總量以及內用生產配額同比增加均不到5500噸，低于前文提及的征求意見稿里增加8000噸的原目標。其他品類的HFCs配額數量略有波動，整體而言HFCs的配額略超預期。并且主流品種市占率角度并沒有大波動，比如巨化股份2025年R32的市占率(合并口徑)為45.82%，相較于2024年的45.0%差異不大，龍頭企業保持了領先的市占率優勢。

看好現貨價格保持強勁。需求端，制冷劑下游的空調出口旺盛，內需也在“以舊換新”等政策催化下呈現增長態勢，疊加制冷劑配額強約束，看好制冷劑價格現貨保持強勁。

投資建議：考慮到制冷劑景氣度有望繼續保持，制冷劑企業盈利或隨著成交價格的走高而持續提升，建議重點關注(1)三美股份，制冷劑業務占比高;(2)巨化股份，龍頭制冷劑企業;(3)永和股份，制冷劑板塊與高分子板塊齊頭并進;(4)昊華科技，子公司中化藍天制冷劑產能大。

風險提示：原材料大幅上漲;下游需求不及預期。(民生證券 劉海榮,劉隆基 )

(關鍵字：制冷)