過去兩年，銅價走出了自己的獨特軌跡，與鋁等基本金屬、鋰和鈷等電池金屬以及鋼鐵等黑色金屬的走勢脫鉤。

自2022年一季度末以來，銅價上漲約2%，而同期鋼鐵價格下跌了26%，鋁價下跌了29%，用于電動汽車電池的鈷和鋰價格分別跌了64%和77%。

銅價不僅逆勢上漲，與其他工業和能源轉型相關金屬的普遍下跌趨勢背離，還逆轉了與原油的同步下行走勢，而在過去幾十年中，銅與原油價格通常表現出顯著的協動性。自2022年以來，油價先是下跌，而后在區間內窄幅波動。相比之下，銅價在2022年年末大幅上漲，隨后有所回落，目前正重返歷史高位。

與銅價保持正常價格相關性的市場是美國股市。幾十年來，銅價與美股一直存在強弱不一的正相關關系。

那么，是什么原因導致銅價相對于其他金屬商品以及原油表現強勁?答案似乎歸結于兩個因素：能源轉型和銅供應量。

銅價相對于原油、鋁和鋼鐵的背離始于2022年秋季，當時美國通過了《通脹削減法案》，其中包括批準投資600億美元用于電動汽車充電站，并為大規模投資電網和替代能源鋪平了道路，所有這些都需要大量使用銅。此后，歐洲也啟動了規模較小但仍然重要的能源轉型投資計劃。銅價的上升進一步受到電動汽車銷量增長的推動，尤其是在中國，2023年中國電動汽車占全部汽車銷量的35%~40%。

銅需求的增加與銅礦供應增長緩慢形成了沖突。在過去的30年里，銅礦供應僅增長了133%，遠低于整體黑色金屬供應增速。自2014年以來，銅礦產量增長尤為緩慢。

銅相對于鋰和鈷的優異表現也可以歸因于供應。理論上，這兩種電池金屬的價格應該受益于電動汽車對電池需求的增加。然而，這種需求增加被供應的上升所抵消，鋰礦產量增長了28倍，鈷產量激增了12倍以上。

總體而言，這解釋了鋰和鈷價格的異常熊市，以及為何期貨曲線雖然處于遠期升水，但二者定價在未來12至18個月內都不會有太大的回升。

需求方面的關鍵問題是：銅價高企會否激勵銅供應進一步增長?同樣，鈷和鋰的價格低迷是否會刺激電池需求，或抑制鈷、鋰礦產量的迅猛增長?

(關鍵字：銅)