鋁
主要觀點：
中短期來看，海外鋁土礦加速產出，中國氧化鋁產能過剩逐步加劇。預焙陽極市場趨于過剩，電解鋁成本重心逐步下移。同時需求走弱，去庫存力度不大，鋁價基本面面臨成本塌陷和供需向下的壓制。我們在三季度上半場對滬鋁看法偏謹慎，認為鋁價上漲的空間有限，可能面臨著重新累庫存的壓制。14500-15500元/噸可能處于較高區域。中長期來看，氧化鋁與電解鋁成本大幅下行概率偏低，取暖季限產是大概率事件，海外電解鋁緊平衡，鋁價下行壓縮產出后，庫存會二次去化，四季度前后鋁價或重新走強。基于此，我們判斷鋁價后期走勢會先抑后揚。
2018年下半年市場邏輯及展望：
目前，原料端表現弱勢，電解鋁成本緩慢下移。從我們所分析的情況看，氧化鋁供應過剩，產業未出現減產現象，價格仍有下跌空間，如果考慮進口鋁土礦和氧化鋁前期囤貨因素，原料端弱勢格局短期難以改變。鋁桿市場走弱，型材市場尚可，電解鋁消費整體偏弱。短期來看，國內鋁供需偏弱，形成成本塌陷與供需向下的雙重驅動，滬鋁依然有下跌空間。風險在于自備電改革。
隨著原料和電解鋁雙向下跌，第二階段會逐步導致電解鋁和氧化鋁供應收縮，市場尋求新的平衡。原料市場，氧化鋁和陽極等輔料預計將率先檢修減產，但過程可能相對曲折。市場會在反復震蕩中尋求新的平衡，難以有大的表現。
第三階段，市場會在反復擠壓產業利潤中尋找新的刺激點。或是提前炒作新的旺季需求，或是政策面的利好，或是海外市場新的變數。
操作策略：
中短期逢高拋空為主
階段性買倫鋁賣滬鋁
取暖季前后滾動做多
風險因素：
中美貿易戰;俄鋁事件;自備電改革;人民幣匯率
貴金屬
核心觀點：長期貴金屬仍有上升空間
短期來看，美聯儲加息靴子落地同時釋放較為鷹派信號短期令貴金屬承壓。然而疲弱的薪資增速，中美貿易戰升溫，前期減稅利好的能否持續釋放，將使美國經濟不確定性提升，或許將令美聯儲再次回到年內3次加息預期上來，9月加息預期或將落空。
疊加中美貿易摩擦升級，美方單方面貿易懲罰性措施，是對公平貿易的挑戰，中國有實力也有義務捍衛自身貿易利益，絕不會一味妥協退讓，市場避險情緒有望激化對貴金屬產生支撐。
長期來看，2018年由于美國大幅減稅，經濟保持相對穩定增長是可期，適當加息以防止經濟過熱合理合情，12月的加息概率仍高，也預示著美元在年末很可能再次出現較為強勢的上揚，給貴金屬帶來比較大的壓力，出現回調的可能性很高。下半年預計貴金屬價格將先揚后抑保持寬幅震蕩的態勢。
風險提示：美聯儲加息提速，歐盟債務危機再現，全球通脹回落。
鎳
主要觀點：
2018年下半年的鎳市場，總體上我們認為是個震蕩的行情。高點可能出現在15500美元/噸，低點可能出現在14000美元/噸附近。對應國內高點可能120000元/噸，低點可能108000元/噸。
基本面來看，原生鎳供應方面比較穩定，電解鎳供應持續將維持偏緊張。而需求方面，不銹鋼的對鎳需求將在三季度開始進一步走弱，對鎳價或有所打壓。
操作策略：
基于下半年行情為震蕩的判斷，操作上適合區間操作。同時長期鎳牛可能會在三季度宏觀波動沖擊下有所走弱，如果有效跌破20日線建議偏空操作。
風險因素：
1.宏觀風險充分解除
2.終端不銹鋼需求表現強于預期
3.外圍鎳礦供應端再生政策性變化
鉛
主要觀點：
2018年下半年鉛價高開低走可能性較大。
主要邏輯：
短期來看，2018年二季度以來環保檢查頻繁，原生鉛和再生鉛冶煉廠經營生產造成明顯影響。安徽太和再生鉛整合改造緩慢，阜陽承受環保壓力鉛廠減產幅度較大;江西還原鉛生停產;河南、河北將開展涉酸企業排查整治，原生鉛冶煉廠被迫限產。環保檢查趨嚴鉛市供應偏緊局面短期難以緩解利好鉛價。
中期來看，冶煉廠檢修完畢原料充裕，環保高壓已成常態，后期影響將逐漸減弱。并且下游蓄電池市場在夏季需求過后可能會迎來低谷，供給增加需求放緩，中期可能對鉛價造成不利影響。環保政策仍需持續跟蹤，后期再生鉛新增產能將陸續投放，精鉛總供應仍有望維持上升趨勢。
整體來看，短期鉛錠庫存偏低，以及階段性的環保高壓限制國內精鉛供應，短期對國內鉛價有支撐。但隨著傳統旺季夏季過后，國內需求恐將下滑，供給逐步恢復將大概率對鉛價形成壓制。預計最大的不確定性仍在再生鉛方面，雖然再生鉛產能在逐步擴大，但始終被環保壓制無法有效釋放，一旦再生鉛行業整體完成環保整改，中期鉛價重心下移風險較大但短期內很難實現。
操作策略：
1.趨勢性短期以回調買入為主;遠期以逢高拋空為主
2.把握滬鉛期貨買近月賣遠月跨期套利操作
風險因素：
再生鉛整改進度超預期;霧霾超預期導致政策性限產
銅
主要觀點：
對于下半年銅市場，我們認為銅價寬松震蕩走勢，中美貿易摩擦、國內新增冶煉產能釋放給銅價造成較大的下行壓力。主要基于以下幾方面的判斷。
其一，歐美貨幣緊縮將提速，國內去桿杠等因素令中國經濟持續承壓，國內需要繼續降準降稅來增加有效需求。
其二，下半年國內冶煉廠檢修產能主要集中在6、7月，影響產量較小;國內新增加更多的冶煉產能，因此，下半年精銅產出將加速。
其三，上半年智利Escondida勞工合同談判順利達成，對下半年其他礦山勞工合同談判有促進作用，預計下半年罷工對銅精礦產出的影響下降。
其四，下半年電網投資將發力，成為銅行業消費的主力軍。
鑒于此，我們認為下半年銅價的寬幅震蕩，倫銅價格運行區間在6400-7200美元/噸，對應滬銅運行區間在48000-53000元/噸。
風險因素：
1.中美貿易摩擦擴大化
2.電網投資實際完成額遠低于計劃
錫
主要觀點：
2018年下半年的錫市場，我們認為總體上是個震蕩的行情。高點可能出現在24000美元/噸，低點可能出現在22000美元/噸附近。對應國內的高點可能155000元/噸，低點可能140000元/噸。
供給方面，市場對錫礦供應的減少預期較強，但相對來說高估了供應減少的過程。我們認為錫中長期供給減少是確定的，但短期內進程復雜，后市需要進一步關注市場的冶煉產能情況。
需求方面，環保“回頭看”行動疊加貿易戰擾動，加之宏觀經濟情況表現一般，需求端暫無明顯亮點。
操作策略：
基于我們判斷下半年錫價為140000-155000元/噸的區間震蕩，操作上適合區間操作。
風險因素：
1.宏觀因素走弱，中美貿易摩擦激化
2.緬甸錫礦遠期短缺情況出現變化
3.“回頭看”環保因素繼續擾動
鋅
主要觀點：
整體上來看，若下半年金九銀十消費預期證實，鋅錠庫存的再度去化，將短期支撐鋅價上揚。但隨著鋅礦供應回升預期的逐漸提升，并將進一步轉為鋅錠供應，因此供應上升預期或使四季度鋅價高位下移的風險加大。
主要邏輯：
對于2018年下半年鋅價，我們認為主要關注以下三方面情況的主要變化。
第一，國內消費旺季是否繼續延續，以及傳統的金九銀十對需求的推動能否在三季度持續。2018年下半年是否會由于環保因素，下游國內消費再遭行政性限產。我們認為，國內鋅整體消費隨著三季度環保回頭看的陸續結束，加上季節性原因，預計國內消費延續良性的可能性更高，并且環保高壓督查已成為常態，下游鍍鋅大廠基本都已完成整改。此外，在金九銀十帶動下，國內鋅錠社會庫存有望啟動新一輪去化周期。至6月18日國內社會庫存同比仍處于偏低水平。因此國內去庫過程中，低庫存因素對于鋅價仍有望形成一定的支撐。
但對于2018年全年鋅消費，由于國內經濟增速整體放緩，加上今年資金面偏緊，將限制后期偏長時間內的鋅消費增長空間，特別是四季度隨著天氣轉冷，北方基建市場將陸續停止，可能將對后期鋅價產生不利影響。
第二，國內外鋅礦供應回升的節奏。二季度受鋅精礦持續緊張，泰克資源與嘉能可、新星簽訂鋅精礦長協價創歷史新低。由于國內鋅精礦缺口較大，國外鋅精礦增量仍不足以彌補國內的原料缺口，國外礦業巨頭泰克資源和嘉能可、新星冶煉廠最終敲定2018年鋅精礦長單基準TC為147美元/噸，該價格是2006年以來的新低，表明短期原料需求依然較為旺盛對鋅價形成利好。
對于2018年下半年，國內外鋅礦供應將進一步恢復，但供應增加的節奏需持續跟進。從短期來看，國內外鋅礦供應偏緊的態勢不改。但隨著國內外鋅礦供應的逐漸釋放，預計三、四季度鋅礦供應趨松跡象有望開始顯現，且2019年趨松節奏或將加快。
第三，國內冶煉廠是否有集中減產可能。從原料保障度來看，由于國內精礦供應依然趨緊，鋅礦加工費保持低位，如果后期政策性環保因素，或者天氣因素導致原料供應匱乏，不排除集中停產的可能。特別是若鋅價波動較大，尤其是出現高位下調時，對加工費分成形成不利。整體上來看，下半年季度冶煉企業按計劃檢修的概率較大，集中減產的可能性較低，但延續2017年底的高開工水平面臨一定的不確定性。
操作策略：
1.趨勢性操作短多長空
2.階段性把握買滬鋅近月賣遠月操作
3.階段性把握買滬鋅賣倫鋅反套操作
4.中長期把握買銅賣鋅操作
風險因素：
美元指數大幅波動;國內環保超預期限制國內鋅供應恢復
(關鍵字：銅 鋁 鉛 鋅 錫 鎳)
