行情回顧:中美貿易摩擦升級,引發權益市場對全球經濟增長(也即對于需求端)的擔憂,有色基本金屬作為大宗商品原材料首當其沖,周內基本金屬價格再次全線回調,LME3M期銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別-3.3%、-1.1%、-1.2%、-5.3%、-1.4%、-1.2%;二級市場方面,基本金屬周期屬性表現得淋漓盡致,繼續大幅走弱,SW有色金屬指數環比前周下跌7.70%,跑輸上證綜指3.30個百分點。近期,有色板塊相對收益弱于鋼鐵、煤炭等周期板塊,主要是由于有色金屬為全球定價商品,其價格走勢明顯受制于強勢美元等中國外部因素(同期國內經濟亦未提供強有力的預期支撐)。實際上年初至今,對于需求端的擔憂主要源于基建投資增速下滑,但考慮到低庫存水平下地產投資對基建投資的對沖作用,基本金屬板塊或將迎來重估,建議:守望鋁、堅定錫、關注銅。分品種基本面變化如下:
鋁:統計數據顯示,2018年6月21日國內電解鋁社會庫存188.4萬噸,較前周繼續大幅下降4萬噸,疊加“我的有色”鋁棒庫存數據,總計195.8萬噸(其中,鋁棒庫存7.4萬噸,上漲0.55萬噸),較前周下降2.7萬噸;LME庫存6月22日為112.8萬噸,較前周續降1.5萬噸。周內,電解鋁社會庫存繼續去化,降至190萬噸以下水平,較庫存峰值(228.6萬噸)下降40.2萬噸,去庫幅度超過17%。往后看,在“擴內需”背景下,此前被壓制的需求將繼續得到釋放,庫存去化仍將延續。
錫:大邏輯被破壞了嗎?答案是否定的。首先,錫資源供給能力的下降是不可逆過程。供給能力重點看邊際變化,緬甸以極小的資源占比供給全球約18%精礦產量,此種格局的不可持續性無需多言。資源品質的下降主要體現在三個方面:一是品位下滑,由原來的5%系統性下降至1%附近,也即單位礦石量產出的金屬量明顯下滑;二是開采方式的轉變,由露采轉為坑采,由于當地采礦技術和投資規模的限制,礦石產出量亦受限;三是選礦工藝的改變,由重選轉為浮選,導致成本上升。由此可見,在無新增資源接續的情況下,緬甸錫資源供給能力下降是不可逆過程。其次,存量錫精礦僅影響節奏,不改變趨勢。目前,緬甸錫資源供給主要分為兩部分,也即存量供給+產量供給,預計佤邦財政部庫存量約為2-4萬噸(偏向下限),在當期產量下行趨勢確立背景下,由于存量部分總量有限,其變化實際上不改變長期趨勢,僅改變短期節奏。再次,需求端以穩為主,供需格局將持續趨緊。錫下游消費50%以上集中在與電子行業高度關聯的焊料領域,具有偏強消費屬性,從調研了解到,下游消費仍以穩為主。統計數據顯示,5月國內手機出貨量3783.6萬部,結束了14個月同比下降態勢,為錫穩定消費提供支撐。在供給緊+需求穩的格局下,我們認為錫行業基本面依然堅實,投資邏輯未被破壞,繼續值得重點關注。
銅:本周,銅精礦現貨TC依舊強勢增長(連續5周上漲),現貨供應充足,煉廠備貨積極性不高,截至本周五,進口干礦現貨TC報81-87美元/噸,較前周上漲2美元/噸�；仡�2018上半年銅精礦市場,礦山運轉相對正常,擾動并未如預期明顯增加,尤其是Escondida產量同比去年增幅明顯,但冶煉廠需求擾動大幅提升,在此背景下,短期現貨TC或仍將高位運行。
黃金:外部不確定性的提升,并未引發金價上漲,印證短期避險因素對金價的催化作用已有所鈍化,決定金價走勢的核心要素依然是真實收益率。周內,COMEX黃金價格震蕩運行,環比前周下降0.9%至1271.1美元/盎司。預計短期金價走勢仍將呈震蕩運行格局,而中長期尚需宏觀經濟數據進一步驗證。
宏觀“三因素”總結:1)中國,5月財政收入、支出“雙降”,往后看,或將呈現“前低后高”走勢;2)美國,石油需求旺盛是經濟動力強勁的一個縮影,年內4次加息概率進一步提升;3)歐洲,英央行維持基準利率與資產購買規模不變,8月成加息下一節點。
投資建議:我們認為,兼具“新供給周期+常規需求”典型特征的鋁、錫、銅值得持續重點關注。
1)鋁:本周電解鋁社會庫存繼續去化,降至190萬噸以下水平,印證此前我們預期。在下游消費回暖、出口快速增長共同支撐下,去庫周期仍將繼續,電解鋁商品價格向上空間大于向下空間,繼續看好。核心標的:云鋁股份、中國鋁業、神火股份(煤炭組)、露天煤業(煤炭組)等。
2)錫:供給組合:一大降(緬甸礦)、一小增(國內礦)、一平穩(再生錫),供給端收緊趨勢確立;需求表現:1季度負面影響因素較為集中(春節以及中美貿易摩擦),導致消費疲軟;而錫的需求實質上具有“弱周期性”,韌性較強,后續有望持續回補。在供給收緊+消費穩定的基本面組合下,繼續看好錫板塊機會。核心標的:錫業股份。
3)銅:全球銅精礦供應增量有限,冶煉端擾動增加,再疊加進口限廢政策,銅原料中長期供給趨緊的方向不會改變,供需緊平衡依舊是銅板塊投資的“主線邏輯”。特別是地產可能存在超預期表現,Q2國內經濟或將延續修正此前悲觀預期,銅的消費表現值得期待。核心標的:紫金礦業等。
風險提示:宏觀經濟波動、進口以及環保等政策波動帶來的風險。
(關鍵字：銅 鋁 錫)
