剛剛過去的一周，滬銅整體呈現回落走勢，在上周一站上8萬元/噸關口后，后面幾日持續回落，最終主力合約CU2408周線收跌1.77%。當前階段，主導銅價變化的邏輯是什么？后續將如何演繹？

7月第一周，滬銅周線收漲2.55%。國泰君安期貨有色金屬研究員季先飛告訴期貨日報記者，美元指數回落疊加下游企業逢低買貨，驅動了7月第一周價格回升。據了解，當價格處于偏低位置開始回升時，市場對下游買漲預期較高。數據顯示，7月1日現貨貼水100元/噸，至7月4日轉為平水。

進入7月第二周，銅價承壓，出現連續回落。季先飛表示，市場已經提前交易了美聯儲降息預期，美元指數和風險資產價格均出現了下跌。同時，LME銅庫存增加，也助力了銅價下跌。

不過，海通期貨有色金屬研究員王云飛認為，銅價近期的壓力主要來自供需基本面。首先，從供應方面看，盡管6月國內冶煉開工率有所回落，但精銅產量僅小幅下滑，依然維持在100萬噸/月以上的高位，且相關機構預計7月產量將有反彈。其次，從需求方面看，當前市場需求依然未明顯回暖，上周國內社會庫存大幅增加，但從最近幾周的庫存表現看，其持續性尚待觀察。最后，從海外方面看，LME銅庫存已經明顯累積。綜合來看，近兩周全球精銅仍以累庫為主，市場對淡季需求的回補預期不斷經受考驗。

在金瑞期貨研究員龔鳴看來，銅價回落原因主要有兩點：一是7月中旬仍是空頭交倉的關鍵節點，LME銅上周集中交倉，單日交倉最高至1萬噸，7月下旬COMEX市場亦存在交倉預期，規模可至5萬噸以上；二是國內消費端改善偏慢，終端恢復不及預期，6月基建工程表現環比有所改善，但增長幅度有限。

王云飛認為，當前銅價短期受到美聯儲降息預期變化的影響；中期則更多受制于基本面的變化；長期看，市場在礦山缺乏增量以及需求前景向好的支持下仍會表現樂觀。

“當前全球精銅供應處于緊平衡線附近，下半年國內社會庫存仍有去化可能；海外方面，當前庫存表現弱于去年同期，可能拖累下半年去庫前景。總體而言，年內全球精銅供應大概率過剩，利空銅價表現。”王云飛說。

在季先飛看來，當前主導銅價變化的邏輯依然是宏觀與微觀能否形成共振。宏觀方面，海外地緣政治是三季度的重要主線，而地緣政治事件的不可預測性、非線性進展特點提高了市場的風險。同時，圍繞美聯儲降息預期，市場可能會在兩條邏輯上進行博弈，其一是美聯儲開啟降息周期，美元指數回落對風險資產價格形成支撐；其二是美聯儲降息可能會被市場解讀為美國經濟危險的信號，美國通脹回落以及6月ISM非制造業PMI“爆冷”等，表明美國需求正面臨較大壓力。

龔鳴認為，下半年市場的關鍵是原料矛盾何時兌現。三季度冶煉廠減產、爬產放緩預期強化，同時再生原料因政策問題供應邊際轉緊，增加了原料供應的不確定性，原料矛盾加速醞釀，銅價上行節奏有望加速。

后續來看，季先飛認為，短期宏觀與微觀難以形成共振，預計銅價暫時保持震蕩格局。一方面，宏觀缺乏明確預期和確定性，預計難以對價格形成趨勢性指引。另一方面，微觀上銅價偏低可能吸引下游企業逢低補庫，但是價格偏高企業補庫動力開始弱化。從更長周期看，市場應該重點關注美國大選，以及美聯儲降息后市場對驅動邏輯的選擇。

“后期銅價可能繼續承壓下行。”王云飛表示，短期相較美聯儲降息，影響更大的是即將召開的國內重磅會議；中期需持續關注下半年的市場需求，因為當前供應總體充裕，原料“瓶頸”尚未顯現，相較而言，需求的變化可能被市場忽視；長期來看，他認為銅的需求會持續走高，供應增長相對滯后，如果市場能夠經歷足夠的調整，依然看好銅的長期配置價值。

(關鍵字：滬銅 銅價 有色金屬)