11月以來，國內外宏觀氛圍同步轉暖，市場預期升溫。本周公布的10月美國通脹指標超預期回落，加大本輪加息周期結束的概率。同時，國內宏觀數據保持樂觀，地產政策預期繼續推升，中美會晤引發關注，宏觀向好的氛圍令商品走勢堅挺，黑色系周度大幅拉漲，螺紋鋼創出近六個月新高。但隨著此輪利好集中兌現，鋼價進一步上行趨緩，多空分歧加劇，市場焦點將再度回歸供需基本面。此外，需關注雙焦價格大幅上探對成材形成的短時支撐。

一、美聯儲加息或將結束，國內調控預期繼續升溫

本周美國勞工部公布數據顯示，隨著汽油價格下跌，10月CPI環比持平，同比增幅較9月下降0.5個百分點至3.2%，創下今年7月以來新低。核心CPI同比升4%，為2021年9月來新低。此外，美國10月PPI超預期降溫至1.3%，環比下跌0.5%，為2020年4月以來最大月度跌幅，而10月零售銷售環比也下降0.1%，自3月來首次轉負。近期美國經濟數據放緩加大市場對美聯儲本輪加息周期結束的預期，且認為明年二季度5月首次降息的概率達到60%。另據CME“美聯儲觀察”預計，美聯儲12月維持利率在5.25%-5.50%區間不變的概率為100%。這也使得近期美元指數大跳水，美股齊漲，大宗商品獲得支撐。

國內方面，政策調控預期持續升溫。10月宏觀數據整體樂觀，生產和消費均實現增幅擴大，10月社會消費品零售總額同比7.6%，較上月增加2.2個百分點，規模以上工業增加值同比較上月增幅擴大0.1個百分點至4.6%，兩者均高于市場預期。與黑色系緊密相關的地產投資依舊延續下降趨勢，降幅擴大0.2個百分點為-9.3%。其中，新開工下降23.2%，較上月降幅收窄0.2個百分點；施工面積下降7.3%，降幅擴大0.2個百分點；竣工面積增長19.3%，較上月增幅縮小0.8個百分點。整體來看，樓市仍處于筑底階段。不過，近期市場對棚改政策的預期較高，信心帶來明顯提振。同時，制造業韌性較強，保持上月6.2%的增速。而基于年底市場資金需求加大，為平衡跨年市場流動性，央行降準的概率也將推升。

二、五大材供增需減，庫存降幅趨緩

盡管今年北方停工晚于往年，下游需求顯示一定韌性，但供需環比轉弱的壓力仍在。根據Mysteel數據，本周五大材產增需減，螺紋鋼產量由上周下降11.3萬噸轉為本周增長3.88萬噸，表觀需求降幅雖有趨緩，但依舊呈現下降趨勢，周度需求回落4.01萬噸至274.13萬噸水平，較去年同期下降37.83萬噸，處于近五年同期低位，且這一趨勢仍將持續。不過，由于今年多數鋼廠調整產線，螺紋鋼生產同步位于歷年較低水平，因此庫存壓力不大，鋼廠本周繼續降庫7.55萬噸，廠內總庫存為163萬噸，處于五年最低水平。社會庫存下降19.27萬噸，與去年同期持平。從鋼廠利潤來看，隨著近期成材價格的拉漲，電爐和高爐利潤均有修復，平均利潤已經回歸正值。其中，華東地區平電利潤在100元左右，若成材價格繼續上探，電爐增產或將加快。淡季供增需減的壓力會持續存在。熱卷方面，本周產量增加5.06萬噸，表觀需求下降4.5萬噸，總庫存雖保持下降趨勢，較上周降庫3.52萬噸，但廠庫略有回升2.52萬噸，社庫下降6.04萬噸。目前庫存壓力仍集中在社會庫存，不過鑒于連續五周庫存去化，市場矛盾并不突出，貿易商挺價意愿較強。鋼廠方面，12月訂單仍能維持，顯示出下游制造業的韌性。機構數據顯示，12月寶武鋼廠訂單與11月基本持平，目前高價對終端有一定采購抑制，此前的低價補庫告一段落，庫存較去年壓力略顯偏大。若鋼廠產量繼續增加，需重點關注后續矛盾積累的情況。

三、雙焦價格上探，成本支撐走強

進入采暖季，一方面，原料端的保供穩價持續；另一方面，安全事故頻發帶來供應收緊的壓力。今日山西呂梁事故引發市場廣泛關注，根據汾渭信息，目前離石地區煤礦被責令停產，涉及產能約1690萬噸，煤種以主焦煤、瘦主煤、肥煤為主。日內呂梁地區部分煤礦暫停報價，個別煤企將報價直接上調200元/噸。有關消息有待進一步核實，但該事件的影響仍在發酵，關注后續對雙焦價格的持續性影響。短時來看，采暖季煤炭供應趨緊的壓力上升，而本周鐵水日產有望回升，成本支撐走強，有助于短時成材價格的提振。

綜合以上，本輪鋼價上漲主要驅動來自宏觀預期加強和原料端成本支撐上移。基于宏觀利好集中兌現后，市場關注的焦點將集中到產業層面。從供需結構來看，短期庫存壓力并未顯現，鋼廠和貿易商仍有較強的挺價意愿，但隨著價格的上移，高價對終端需求形成抑制，前期補庫告一段落，現貨被動跟隨期貨上調，價格上行動力趨緩。不過，由于日內雙焦價格持續拉漲，令成本支撐走強，成材受此影響進一步上探，螺紋鋼已接近4000關口的壓力位。11月下旬至12月上旬將是考驗淡季需求韌性的關鍵時刻，鋼價回調的壓力會有所增加，預計原料端走勢整體強于成材。中期來看，關注螺紋鋼和熱卷遠月合約回調后做多的機會。

(關鍵字：鋼價 螺紋鋼 熱卷 黑色系 美聯儲加息)