1  流動性增加有利市場發(fā)現(xiàn)價格

工業(yè)硅是硅能源產(chǎn)業(yè)鏈最核心的原材料，其三大下游消費多晶硅、有機硅和鋁合金行業(yè)均與我國的“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略目標相關(guān)。多晶硅是光伏及半導體行業(yè)的重要原材料，其行業(yè)是否穩(wěn)定運行直接影響我國能源轉(zhuǎn)型的步伐以及半導體芯片的技術(shù)提升；通過硅基材料替代傳統(tǒng)碳基材料，有機硅可以助力減少碳排放；硅鋁合金則在新能源汽車市場以及新能源汽車輕量化的趨勢中支持綠色發(fā)展。

工業(yè)硅期貨作為廣期所首個上市品種，上市以來整體運行穩(wěn)定，市場交易理性，產(chǎn)業(yè)企業(yè)有序參與，交投較為活躍，初步實現(xiàn)了服務(wù)“硅能源”產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的初衷。隨著首個合約交割順利完成，工業(yè)硅期貨的運行已經(jīng)歷了交易、風控、交割等環(huán)節(jié)組成的完整生命周期，工業(yè)硅期貨合約設(shè)計經(jīng)受住了市場檢驗。隨著工業(yè)硅期貨市場的穩(wěn)定運行，其服務(wù)市場經(jīng)濟的功能也逐步有效發(fā)揮：一是發(fā)現(xiàn)價格，工業(yè)硅期貨上市可以通過市場參與者增加、數(shù)據(jù)信息質(zhì)量提高、期現(xiàn)聯(lián)動、流動性提升等方面促進市場形成更公開透明的價格。二是套期保值，工業(yè)硅期貨上市為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了很好的套期保值工具，幫助企業(yè)管理價格波動風險。三是配置資源，通過利用工業(yè)硅期貨價格指導資源分配時間和方式，以及套期保值的風險管理和杠桿作用，實現(xiàn)資源的有效配置和優(yōu)化利用，不但服務(wù)實體經(jīng)濟，而且服務(wù)綠色發(fā)展。

價格是市場參與者共同交易形成的，期貨市場中不僅傳統(tǒng)在現(xiàn)貨市場交易的產(chǎn)業(yè)客戶（以套期保值為主要目的）可以參與其中，套利者也可以參與其中，投機者也可以參與其中。工業(yè)硅期貨上市帶來市場參與者的增加，使得市場信息變得更加即時和透明，交易活躍度也在增加，有利于形成更公開透明的公允市場價格。

首先，工業(yè)硅期貨上市帶來的市場參與者增加有利于工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈的信息公開化、透明化。交易者參與期貨市場進行交易，均需對市場有充分的了解，根據(jù)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)信息、資金偏好等信息綜合分析得出對價格的看法。在工業(yè)硅期貨上市前后，交易所的培訓活動、期貨公司的客戶服務(wù)、潛在參與者深入市場的貿(mào)易活動等，可以讓了解工業(yè)硅市場的人更多，使得工業(yè)硅市場的信息更為公開透明。

其次，在更透明、更高頻、更公開的信息支持下，工業(yè)硅期貨價格公允度增加。比如在庫存數(shù)據(jù)方面，此前庫存數(shù)據(jù)一般體現(xiàn)廣州、天津的港口庫存以及昆明地區(qū)作為產(chǎn)區(qū)集散地的庫存，庫存量約在10多萬噸。但在調(diào)研活動中，市場發(fā)現(xiàn)許多庫存沒有體現(xiàn)在第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，因此對供應(yīng)壓力的擔憂體現(xiàn)在工業(yè)硅期貨價格的下跌。隨著交割庫的公布，一是交割庫中的庫存樣本逐步添加在第三方統(tǒng)計機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，庫存樣本容量擴大；二是原本在企業(yè)廠庫中的庫存隨著倉單注冊量的增長，也逐漸體現(xiàn)在交割庫數(shù)據(jù)中，目前社會庫存數(shù)據(jù)增長至30多萬噸；三是交割倉單的公布頻率是日度，比周度的庫存數(shù)據(jù)更高頻，也能更快反映當天的市場情況。庫存數(shù)據(jù)統(tǒng)計更完全，隱性庫存顯性化，倉單數(shù)據(jù)更高頻，均有利于工業(yè)硅行業(yè)數(shù)據(jù)變得更加透明準確，也使得市場參與者在判斷價格時有更多的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)依據(jù)，有利于形成更公允的市場價格。

再者，隨著信息透明化、高頻化以及交割倉單的增加，工業(yè)硅期貨價格與現(xiàn)貨的相關(guān)性增加。期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性在上市初期并不高，但隨著信息透明化、高頻化以及交割倉單的增加，截至9月中旬期貨主力合約的價格與SMM華東Si4210的價格相關(guān)性已經(jīng)高達0.97。目前，工業(yè)硅期貨價格也逐漸融入了現(xiàn)貨市場的報價體系，越來越多的市場參與者開始采取工業(yè)硅期貨價格加升貼水定價的報價方式。未來，預計工業(yè)硅期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動將更加緊密。

最后，工業(yè)硅期貨上市后，流動性增加有利于市場發(fā)現(xiàn)價格。與現(xiàn)貨報價相比，期貨市場的成交數(shù)據(jù)不僅有價格，還有成交量、持倉量等，持倉量從上市初期不到5萬手，到9月中旬已經(jīng)增加到15萬手，市場活躍程度逐步增加。交易投機者在獲利的驅(qū)動下頻繁交易給市場帶來了更多的流動性，也使得價格反應(yīng)市場信息變得更快。比如，云南地區(qū)水電資源是否緊張會快速反映在期貨盤面的上漲和下跌過程中，大型企業(yè)的減產(chǎn)會導致價格的快速反彈高達6%，海外宏觀風險市場導致需求預期走弱因而價格快速下跌超5%。相較現(xiàn)貨市場價格變化一般以日度為單位，期貨價格隨著信息在交易者中快速傳播快速變化，及時反映市場情況和價格變化，也使得期貨市場是價格發(fā)現(xiàn)的理想場所。

因此，工業(yè)硅期貨上市有利于規(guī)范行業(yè)價格體系，促進工業(yè)硅行業(yè)形成透明化、公允化、市場化的價格。

2  助力企業(yè)管理價格波動風險

工業(yè)硅期貨上市對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，提供了可以管理價格波動風險的套期保值工具，一是有利于企業(yè)規(guī)避價格波動的不利影響、控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風險、平滑企業(yè)利潤；二是有利于拓寬企業(yè)的采購或銷售渠道，在保障資金安全的情況下彌補現(xiàn)貨市場大漲大跌時流動性不足的風險；三是有利于企業(yè)管理產(chǎn)品或原料庫存，保證生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進行。

2023年上半年，工業(yè)硅價格在供應(yīng)高基數(shù)、成本支撐下移、需求不及預期的背景下承壓下跌，工業(yè)硅期貨的上市為企業(yè)提供了很好的風險管理工具。工業(yè)硅市場中，生產(chǎn)企業(yè)的中小型企業(yè)占比很高，200多家生產(chǎn)企業(yè)95%以上是中小型民營企業(yè)，在市場價格波動過程中受影響較大。通過使用工業(yè)硅期貨進行套期保值，可以幫助這些中小型工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)鎖定銷售利潤、提前回籠資金、保障企業(yè)穩(wěn)定運行。

工業(yè)硅的上游生產(chǎn)企業(yè)通過使用工業(yè)硅期貨進行賣出套期保值，鎖定銷售價格，規(guī)避了價格下跌的風險。從基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）的角度來看，Si5530現(xiàn)貨價格大部分時間高于期貨價格，因此盤面定價主要為Si4210，在加上2000元/噸的升水后，賣出套期保值可以鎖定更高的銷售利潤，因而有利于下游企業(yè)在工業(yè)硅期貨市場上賣出相應(yīng)的工業(yè)硅產(chǎn)品，提前鎖定銷售價格。比如，在2023年一季度，隨著市場對春節(jié)后需求恢復的樂觀預期，現(xiàn)貨市場的價格高位振蕩給予了工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)較高的利潤空間，即便在枯水季西南地區(qū)的工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本較高，但開工積極性依舊較高，產(chǎn)量同比增長超10%。春節(jié)后，需求遲遲未見好轉(zhuǎn)，庫存逐步積累，而二至三季度西南地區(qū)即將進入豐水期，水電價格將下降0.1—0.2元/度，為了避免生產(chǎn)成本下降后，工業(yè)硅產(chǎn)量進一步增加導致價格下跌，部分工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場進行賣出套期保值，在市場價格下跌的過程中，不但可以提前鎖定銷售價格，還可以賺取一部分基差收益，有利于企業(yè)獲得穩(wěn)定的利潤，提高抗風險能力。

工業(yè)硅的下游消費企業(yè)受益于價格下跌，可以更低的價格采購到原料，降低了生產(chǎn)成本。但隨著四季度枯水期來臨，工業(yè)硅生產(chǎn)成本抬升和產(chǎn)量下降漸行漸近，也有下游消費企業(yè)使用工業(yè)硅期貨工具管理枯水期價格上漲風險以及原料庫存。

工業(yè)硅下游消費企業(yè)可以通過提前在期貨市場買入套期保值，規(guī)避工業(yè)硅在枯水期的價格上漲風險，還可以根據(jù)產(chǎn)能釋放計劃，提前儲備工業(yè)硅原料庫存。2023年隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展，超過100萬噸的多晶硅產(chǎn)能將釋放，尤其是多家大型企業(yè)的產(chǎn)能將在2023年下半年投產(chǎn)，對原料工業(yè)硅的需求將進一步提升。一方面，工業(yè)硅價格的下跌有利于晶硅光伏企業(yè)采購低成本的原料，支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展；另一方面，隨著大量多晶硅產(chǎn)能釋放將帶來更多的工業(yè)硅需求，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)擔心原料價格上漲，部分多晶硅生產(chǎn)企業(yè)在工業(yè)硅期貨市場進行買入套期保值。在2023年中，工業(yè)硅價格跌至行業(yè)生產(chǎn)成本附近的時候，開始逐步建倉，為遠期投產(chǎn)的多晶硅產(chǎn)能儲備部分原料庫存，以保證未來在大量多晶硅投產(chǎn)的過程中有足夠的原材料保障生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進行。

此前工業(yè)硅價格大幅波動的過程中，上下游企業(yè)只能被動承受，工業(yè)硅期貨的上市給企業(yè)提供管理價格波動風險的金融工具。一方面，企業(yè)可以通過套期保值規(guī)避現(xiàn)貨價格風險，鎖定生產(chǎn)或銷售成本，平滑企業(yè)生產(chǎn)或銷售利潤，保障企業(yè)穩(wěn)定運行；另一方面，企業(yè)可以把工業(yè)硅期貨市場當作額外的采購或銷售渠道，進行庫存管理，保障硅能源實體產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行。

3  實現(xiàn)資源有效配置和優(yōu)化利用

一方面，企業(yè)可以根據(jù)期貨發(fā)現(xiàn)價格的功能，合理配置資源。期貨價格作為遠期價格的體現(xiàn)，反映了市場對于未來供求情況的預判，企業(yè)可以參考期貨價格調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)計劃。比如，在上半年工業(yè)硅價格下跌的過程中，我們通過調(diào)研了解到有小型企業(yè)考慮投入產(chǎn)出比的問題，若二季度投產(chǎn)可能面臨虧損，延遲了產(chǎn)能投放的時間，避免了在供應(yīng)過剩的過程中投產(chǎn)進一步增加供應(yīng)壓力，施壓工業(yè)硅價格。而該企業(yè)延后至三季度投產(chǎn)不僅增加了企業(yè)的資金流動性，還獲得了更高的銷售利潤，更合理的規(guī)劃了投產(chǎn)時間。期貨價格中蘊含的信息不但可以作為投產(chǎn)與否的依據(jù)，還可以作為采購、銷售、融資等決策的依據(jù)，從而幫助企業(yè)更合理的優(yōu)化資源配置。

另一方面，在企業(yè)進行套期保值風險管理的過程中，可以通過風險的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的抗風險能力。一方面，通過套期保值，工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)可以提前進行產(chǎn)品價格下跌管理，多晶硅企業(yè)可以提前進行庫存管理，一是可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置，二是可以鎖定生產(chǎn)利潤、降低價格波動風險，三是可以提高企業(yè)經(jīng)營效率和穩(wěn)健性。另一方面，合理使用工業(yè)硅期貨可以提高資金使用效率，降低財務(wù)風險，在通過套期保值規(guī)避價格波動風險的同時，有利于企業(yè)更好的配置資金資源，提高了資金的配置效率，服務(wù)實體經(jīng)濟。

此外，協(xié)會或者政府也可以參考期貨市場對于產(chǎn)業(yè)的遠期預期，引導產(chǎn)業(yè)有序擴張，讓資源從低效率的行業(yè)流向高效率的行業(yè)，提高資源的整體配置效益。期貨市場交易的是遠期的價格，可以通過價格曲線或者遠月合約的價格表現(xiàn)反映市場交易者對于遠期供需的看法；根據(jù)遠月合約的表現(xiàn)高低，可以引導企業(yè)擴張的節(jié)奏，避免產(chǎn)能集中釋放，優(yōu)化資源的配置效率。放眼世界，晶硅光伏產(chǎn)業(yè)是全球綠色發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)硅期貨價格以及未來可能上市的多晶硅期貨價格均蘊含著市場對產(chǎn)業(yè)供需的看法以及未來增速的預判，工業(yè)硅期貨的上市匯聚了更多的信息流、貿(mào)易流以及資金流，有利于未來我國在全球金融資源配置中提高話語權(quán)和主動權(quán)，服務(wù)綠色發(fā)展。在調(diào)研過程中，大型跨國企業(yè)均表示關(guān)注工業(yè)硅和多晶硅期貨市場，并有企業(yè)表示希望在合適的時機利用期貨市場參與套期保值。

工業(yè)硅期貨上市通過發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、套期保值、配置資源的經(jīng)濟功能服務(wù)實體企業(yè)，服務(wù)綠色發(fā)展。工業(yè)硅期貨為市場提供了風險管理工具，一方面，在工業(yè)硅價格下跌的過程中，通過套期保值，幫助西南地區(qū)中小民營生產(chǎn)企業(yè)管理價格下跌風險，提前鎖定銷售利潤，保障充足現(xiàn)金流，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營；另一方面，工業(yè)硅期貨為綠色發(fā)展提供了可靠的保障，有利于晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，不但可以提前管理原材料成本，而且可以提高資金使用效率。此外，工業(yè)硅期貨還有利于匯集全球的信息流、貿(mào)易流以及資金流，有利于我國在全球綠色金融資源配置中提高話語權(quán)和主動權(quán)。

(關(guān)鍵字：工業(yè)硅 多晶硅 有機硅 硅鋁合金)