供應(yīng)：鋼廠盈利率延續(xù)下降態(tài)勢，利潤驅(qū)動(dòng)不足，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步增加空間或有限；短流程鋼廠普遍仍處于虧損狀態(tài)，短期鋼材產(chǎn)量或維持小幅波動(dòng)。

需求：建材成交延續(xù)下降，板材驅(qū)動(dòng)好轉(zhuǎn)。從需求驅(qū)動(dòng)來看，建材旺季需求成色或有所不足。

庫存：產(chǎn)業(yè)矛盾暫不大，但近月面臨較大的交割壓力。

估值：基差中性略低，產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍待重塑，螺卷現(xiàn)貨估值中性略低，盤面估值中性。

總結(jié)：從現(xiàn)實(shí)角度來看，鋼材供強(qiáng)需弱，庫存降幅收窄，產(chǎn)業(yè)矛盾仍處于積累當(dāng)中（需注意的是，近月合約面臨較大的交割壓力，盤面壓力位可參考獨(dú)立電爐谷電生產(chǎn)成本）；從預(yù)期角度來看，宏觀利好政策密集出臺(tái)，市場情緒回暖（對(duì)應(yīng)01合約，主要體現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期回升、遠(yuǎn)月下游需求預(yù)期回暖），預(yù)期與現(xiàn)實(shí)有所分化。后期需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)弱現(xiàn)實(shí)修復(fù)情況及旺季需求成色（需警惕9月中旬后需求不及預(yù)期盤面回落風(fēng)險(xiǎn)）。

策略：單邊，近月10合約或維持高位震蕩，01合約或維持偏強(qiáng)震蕩，考慮到黑色產(chǎn)業(yè)鏈煤焦礦螺卷除礦外盤面都升水現(xiàn)貨，不宜追漲。

套利：螺紋反套驅(qū)動(dòng)仍存，仍可逢低入場（建議螺紋01-10價(jià)差入場低于35）；后期重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量下降速度，鐵水產(chǎn)量明顯下降之際或是做多鋼廠盤面利潤之時(shí)。

關(guān)注點(diǎn)：粗鋼平控政策執(zhí)行力度、鐵水下降幅度、地產(chǎn)銷售

研報(bào)正文 TEXT

01

基差與月差

從基差與月差角度來看，螺卷主力合約換月完成，近月10合約盤面圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)；螺卷10-1價(jià)差走弱，呈現(xiàn)出反套格局，近期利好政策密集出臺(tái)，遠(yuǎn)月需求預(yù)期抬升，且部分鋼廠有平控任務(wù)，反套格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)一段時(shí)間。

02

供需分析

從現(xiàn)實(shí)角度來看，鋼材供強(qiáng)需弱，庫存降幅收窄，產(chǎn)業(yè)矛盾仍待累積；從預(yù)期角度來看，宏觀利好政策密集出臺(tái)，市場情緒回暖。

供應(yīng)：鋼廠利潤壓縮，鐵水產(chǎn)量增量或有限

鋼廠盈利率延續(xù)下降態(tài)勢，利潤驅(qū)動(dòng)不足，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步增加空間或有限。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，247家樣本鋼廠盈利率連續(xù)四周下滑，在鐵水產(chǎn)量維持在近幾年高位背景下，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步增加的空間相對(duì)有限（一方面，基于鋼廠利潤不佳，另一方面，基于部分鋼廠有平控的要求）。從幾大主流鋼材品種產(chǎn)能利用率走勢來看，目前鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)較為明顯（從利潤角度來看，以螺紋鋼為代表的建材利潤率要明顯小于以熱卷、冷軋為代表的板材，這也是近期熱軋板卷產(chǎn)能利用率延續(xù)回升的驅(qū)動(dòng)所在）。

廢鋼到貨量環(huán)比有所下降，鋼廠廢鋼日耗持穩(wěn)，廢鋼供需偏緊格局未能延續(xù)緩解。據(jù)富寶資訊調(diào)研，290家樣本鋼廠廢鋼日均到貨量為49.88萬噸，廢鋼日耗量為53.2萬噸。獨(dú)立電爐利潤仍處虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期獨(dú)立電爐谷電生產(chǎn)成本仍將是近月合約壓力位所在。

需求：建材成交延續(xù)下降，板材驅(qū)動(dòng)好轉(zhuǎn)

從建材成交指標(biāo)來看，截止9月1日當(dāng)周，建材成交量連續(xù)兩周下降（環(huán)比下降4.96%），旺季來臨，現(xiàn)實(shí)成色仍有所不足。

從建材需求同步指標(biāo)來看，水泥出庫量、混凝土發(fā)運(yùn)量回升態(tài)勢不明顯，預(yù)計(jì)旺季建筑用鋼需求強(qiáng)度或有限。

從需求驅(qū)動(dòng)來看，地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)弱勢依舊，但近期利多政策密集出臺(tái)，預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)回暖或只是時(shí)間問題。政策面上，一線城市都已出臺(tái)認(rèn)房不認(rèn)貸政策；8月31日，央 行與金融監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，對(duì)于一線剛需有極大的提振作用。

從市場預(yù)期來看，8月底利多政策出臺(tái)后，房地產(chǎn)板塊溢價(jià)并未能延續(xù)回升態(tài)勢，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)銷售回暖前，市場對(duì)地產(chǎn)板塊修復(fù)期待不宜過高。

基建投資，國務(wù)院明確繼續(xù)把用好地方債作為積極財(cái)政政策加力提效的重要抓手，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)。8月專項(xiàng)債發(fā)行提速，預(yù)計(jì)四季度基建用鋼需求仍有韌性。

總的來看，建筑業(yè)新訂單環(huán)比有所好轉(zhuǎn)（或是得益于建材需求即將進(jìn)入旺季）。從建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)來看，尚未明顯改善，預(yù)計(jì)建筑用鋼需求邊際好轉(zhuǎn)，但強(qiáng)度或有限。

制造業(yè)方面，新訂單指數(shù)環(huán)比繼續(xù)回升，相比建筑業(yè)新訂單勢頭要好。由下圖亦可以看出，制造業(yè)與建筑業(yè)需求尚有一定的分化。

PMI生產(chǎn)指數(shù)回升，產(chǎn)成品庫存與原材料庫存環(huán)比都有所增加，預(yù)示著隨著工業(yè)企業(yè)需求的邊際改善，企業(yè)補(bǔ)庫意愿有所增加，這也是近期原料煤炭領(lǐng)漲的驅(qū)動(dòng)之一。

從外需角度來看，PMI新出口訂單環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，與之相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)投資前瞻指數(shù)亦有所回升，外需邊際好轉(zhuǎn)。

從鋼材出口現(xiàn)實(shí)角度來看，鋼材國內(nèi)港口出港量環(huán)比有所下降，但整體仍維持高位。據(jù)上海有色調(diào)研， 2023年第35周鋼材港口出港量環(huán)比下降35.38萬噸，同比增39.04萬噸。

從鋼材出口預(yù)期角度來看，以熱軋板卷為代表的主流鋼材出口利潤尚可，預(yù)計(jì)鋼材出口尚有一定的韌性。

庫存：矛盾仍待積累，壓力暫不大

以五大品種為代表的鋼材品種供需雙減，庫存小幅下降，產(chǎn)業(yè)矛盾整體暫不大；分品種來看，螺紋產(chǎn)量延續(xù)下降，熱卷產(chǎn)量延續(xù)增加，鋼廠鐵水轉(zhuǎn)移至板材較為明顯，從庫存絕對(duì)值水平及庫銷比來看，熱卷庫存壓力要大于螺紋。后期重點(diǎn)觀察熱卷需求承接能力。

從交割庫存角度來看，近期螺紋倉單延續(xù)增加態(tài)勢，螺卷近月合約整體面臨較大的交割壓力，這也是近期螺卷01合約整體要強(qiáng)于10合約的原因所在。

03

估值：中性

綜合考慮鋼材生產(chǎn)利潤、基差、盤面利潤來對(duì)螺卷進(jìn)行估值。截止目前，螺卷生產(chǎn)利潤相對(duì)偏低，螺卷基差中性略偏低，螺卷盤面利潤估值中性，整體來看，螺紋現(xiàn)貨估值略低，盤面估值中性。

從黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，煤焦利潤環(huán)比下降，以螺卷為代表的主流鋼材產(chǎn)品生產(chǎn)利潤未能好轉(zhuǎn)，下游需求不足，產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)不暢。

從基差角度來看，螺卷盤面升水現(xiàn)貨，螺卷01合約基差整體處于近幾年偏低水平，旺季較低的基差意味著期現(xiàn)投機(jī)或有所增加。

從盤面利潤角度來看，平控預(yù)期下降后盤面利潤維持低位震蕩。螺卷現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)利潤仍處虧損，盤面利潤目前估值雖處近幾年偏低水平，但盤面利潤整體估值相對(duì)中性。

供稿 |劉祎 （F3068646 Z0014925）

編輯|謝佳

(關(guān)鍵字：鋼廠盈利率 螺紋鋼 熱卷 制造業(yè) 房地產(chǎn) 基建)