國際形勢的持續緊張，使得上周追蹤的23種期貨合約的國外知名大宗商品現貨指數上漲13%，創下1960年有數據以來最大周漲幅。

在主要經濟體走出疫情沖擊、需求上升之際，復雜的國際局勢對本就供應緊張的能源、農作物和金屬的關鍵供應構成威脅。當前，貿易商逐漸轉向購買俄羅斯原材料的替代品，引發對短缺可能會延續更久的擔憂，同時加劇全球通脹。

在我國，今年，面對大宗商品價格上漲與國際通脹壓力，多個方面也面臨挑戰。

3月7日，分析人士徐向春接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“伴隨國內春季需求提升、工地復工，企業用鋼等原材料成本又開始加大，動力煤在調控背景下，7日也出現較大漲幅。但隨著國際局勢的推進，大宗商品價格的回落風險也需高度注意。”

擔憂蔓延

作為歐洲第五大經濟體，俄羅斯經濟實力并不突出，2021年GDP為1.775萬億美元，是美國的二十分之一。

但在大宗商品出口方面，俄羅斯具備較大國際影響力，是原油、天然氣、谷物、化肥和鋁等金屬的主要供應國。歐洲約四分之一的原油、三分之一的天然氣依賴俄羅斯，俄羅斯供應的鋁約占美國總進口的10%。此外，據2021年美國農業部統計數據，俄羅斯、烏克蘭兩國共占全球逾四分之一小麥出口、約二成玉米出口和八成葵花油出口。

目前，制裁加上黑海航運中斷，俄羅斯的貿易協議實際上已陷入停滯，短期內全球大宗商品供給受挫、價格大幅上漲。近日國際油價持續上漲，NYMEX天然氣上周價格漲幅達25.1%、鐵礦石漲幅近20%、焦煤漲幅超14%，玉米等糧食價格也均出現上漲勢頭。

隨著國際局勢的進一步發酵，大宗商品市場集體走強，但地緣政治影響對于不同商品的傳導路徑有所差異。

中信期貨研究員姜秀銘、鄭非凡在研究報告中指出，從情緒層面來看，沖突導致的避險情緒升溫，貴金屬風險溢價提升。同時，受海運干擾及供給擔憂影響，原油價格繼續沖高推升通脹預期，金融屬性較強的銅等有色品種也受到階段性提振。

3月4日，美國商務部宣布對俄煉油行業實施出口管制，制裁首次直接涉及能源行業。目前，俄羅斯的原油出口超過350萬桶/日需進行海運，若制裁繼續加碼，全球供需缺口將繼續擴大，油價或將再次沖高。而就天然氣供給而言，中信期貨報告認為，“由于俄歐雙方對天然氣貿易都較為依賴，若無明確制裁方案，俄羅斯管道氣供應大幅下降或持續性斷供的可能性不大。”

與市場普遍認為原油供給擾動主要集中在短期不同，俄羅斯部分商品或受長期影響，全球供需平衡受沖擊下，市場對全球經濟的擔憂正由通脹轉向停滯。近一周內，10年期美債隱含盈虧平衡通脹預期（BEI）上行13個基點至2.54%。天風證券分析師宋雪濤認為，“能源價格飆升推高消費者的通脹預期，但不代表消費者支出也會上升，通脹預期只有在消費者行為因此發生變化時才有意義。”

在宋雪濤看來，如果能源價格上漲導致工人要求更高的工資，企業提高產品價格，就會出現工資-價格的通脹螺旋，那么央行可能會連續加息調節這種通脹。如果沒有出現工資-價格的通脹螺旋，能源價格就會轉嫁給消費者。消費者花在非能源商品和服務上的錢會減少，比如減少食物浪費、減少使用大排量SUV、減少生活用電等……“高油價帶來的是對全球增長的沖擊，央行需要用溫和的貨幣政策來維持經濟增長在趨勢水平附近。”

3月2日，歐央行首席經濟學家Lane發表講話，強調商品價格上漲帶來的是增長通縮，而不是短暫的價格通脹。3月3日，美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示3月將加息25個基點，但沒有表態更極端的收緊政策，并表示國際局勢對美國經濟影響存在“高度不確定性”。

價格擾動或趨于緩和

在大宗商品價格高位運行壓力下，我國經濟形勢也將繼續面臨考驗。

中信期貨報告認為，今年我國穩增長方面，政策面將給予強力支持，預計基本工業金屬價格將持續偏強運行。

3月7日，誠志股份、洪城環境、中金黃金等多家A股上市公司回應大宗商品價格上漲將對公司主營業務產生影響。除石油、黃金價格上漲之外，國際局勢疊加前期印尼出口禁令的影響，作為天然氣的替代消費品，全球煤炭供強需緊，我國海運煤進口受到抑制。

值得注意的是，鐵礦石方面烏克蘭球團占我國進口球團總量的17%，且歐洲鐵礦石進口國存在尋求從巴澳進口球團的替代需求，或降低巴澳鐵礦石進口至我國的比例，礦價短期受到烏克蘭供給擔憂與國內鋼企復產補庫的雙重支撐。

對此，姜秀銘、鄭非凡表示，“成本上漲與卷板出口需求回升共振，黑色系整體表現強勢，但國內建筑業需求短期不及預期，螺紋去庫緩慢或限制整體上漲空間。”

不過，多家機構分析師均指出，后期地區沖突預計將轉變成政治博弈，對商品溢價的推動或將逐步趨于緩和。

(關鍵字：大宗商品 原材料 能源 農作物 金屬)