今年大宗商品觸底反彈，金屬市場也在供給端收縮的帶動下回暖。其中，最為亮眼的是精煉鋅，在上游鋅礦減產的刺激下，年初至今滬鋅漲幅超40%。近期，鎳價也由于菲律賓嚴查環保鎳礦限產而表現強勁，滬鎳最大漲幅超30%。鋁價同樣在年初由于電解鋁減產近500萬噸而走出低價陰霾，最高漲幅近24%，目前漲幅小幅回落至17%。而銅價則受供給端釋放而相對疲軟，滬銅最大漲幅接近15%。同樣是供給端收縮，為何鋅、鎳和鋁走勢和發展各異？我們將從供給側收縮發展邏輯來探討。

鋅礦緊縮見成效，鋅價扶搖直上

鋅礦減產的話題已經持續了幾年，今年鋅礦緊縮才實際落地，前兩年均由于礦山并未實際減產而導致價格快速回落。而今年，約有51.8萬噸礦山將因資源枯竭而停產，如澳大利亞Century礦和愛爾蘭Lisheen礦。同時，由于價格低迷減產的產能約55萬噸，最具代表性的就是嘉能可將減產50萬噸鋅礦產能，約35萬噸鋅礦產量。同時，由于前期投資減少，今年釋放新產能很少，預計影響鋅礦產量接近8%。

而鋅礦趨緊也逐步反映在下滑的加工費和冶煉廠的鋅礦庫存上。今年以來，進口加工費腰斬導致鋅礦進口量大幅減少，鋅礦進口量降幅趨于50%甚至更多。冶煉廠鋅礦庫存大部分均降至僅能維持1周至半個月的低庫存，預計鋅礦缺口將逐漸傳導至精煉鋅環節。供需缺口顯現，從而逐漸推高鋅價，因而我們可以看到今年鋅價呈逐步走高之勢。

鎳礦關停，鎳價高位振蕩

6月以來，盡管下游處于消費淡季，但鎳價持續走強，倫鎳甚至已經創出去年以來的新高，主要由于菲律賓新總統上臺后嚴查礦山，引發后續鎳礦供給減少從而影響出口的擔憂。而鎳價在7月初并未繼續沖高則由于目前菲律賓整體鎳礦生產實際上并未受到很大影響。目前來看，后市不太看好鎳價的一大原因是大礦山一般環保條件較好，手續較齊全，且目前礦山應對積極，預計后續關停影響較小。但若后期環保問題導致大礦山關停，鎳礦供給確實出現緊張，則鎳價上漲空間將再度打開。

鋁企擴張，鋁價沖高回落

電解鋁在今年前5個月領漲金屬，主要由于供給側改革上游氧化鋁和電解鋁同時大量關停，短期內供給快速減少，庫存持續走低。雖然電解鋁整體去產能后帶動價格回升，但由于利潤回升同時上游供給充足，陸續投產和復產的產能使得產量回升，因而價格承壓回落。

目前鋁產業鏈上游仍在擴張，鋁土礦投資開發仍在繼續，上游供給充足。雖然進口鋁土礦主要來源馬來西亞進口逐漸走低，但由于前期在海外市場的布局和前期儲備了大量庫存，今年鋁土礦供給仍然充足。隨著氧化鋁價格回到完全成本盈利的狀態，產量逐漸恢復，加之前期投資氧化鋁產能投產，使得供給端穩定增加，相對電解鋁生產仍較充裕。預計后市鋁價仍然承壓，在整體金屬走勢中偏弱。

對比三種金屬走勢背后的原因，供給端收縮的持續性是推動價格走高的動力。鋅價持續上漲受鋅礦減產落實以及持續的影響陸續傳導至冶煉方面；鎳礦減產目前來看影響不大，后續需要留意從故事的發展來看未來上漲空間；鋁價則由于處在供給端收縮后期，受新投產和復產產能的影響而走弱。

需要注意的是，本文著重從供給側政策實施的成效角度切入，而品種走勢還會受到宏觀面、基本面、技術面、資金面以及突發事件等多種因素的影響，并不能以偏概全。但去產能顯然是當前有色企業轉型升級、有色行業突圍解困、有色品種市場激活的關鍵因素。

(關鍵字：大宗商品 有色金屬 滬鋅 鎳價 鋁價 供給端)