回顧近年來鎳價走勢，2007年是歷史高點，LME鎳現貨價格達到了54200美元/噸，長江鎳則448500元/噸。隨后在金融危機、我國大量采用印尼和菲律賓出口的紅土鎳礦生產鎳鐵替代電解鎳的多重打壓下，鎳價高位跌落，經過2011年小幅反彈回落后，長江鎳在2014年1月觸及近年低位93000元/噸，LME鎳現貨價在2013年11月觸及近年低位13270美元/噸。隨后，國內外鎳開始瘋狂反彈，但是這主要是國際資本炒作，來自于實體需求的拉動尚未開始。
1、年初至今鎳價大幅上漲，主因有三：印尼出口禁令生效、國際資本炒作、俄羅斯及菲律賓地緣政治緊張
回顧近年來鎳價走勢，2007年是歷史高點，LME鎳現貨價格達到了54200美元/噸，長江鎳則448500元/噸。隨后在金融危機、我國大量采用印尼和菲律賓出口的紅土鎳礦生產鎳鐵替代電解鎳的多重打壓下，鎳價高位跌落，經過2011年小幅反彈回落后，長江鎳在2014年1月觸及近年低位93000元/噸，LME鎳現貨價在2013年11月觸及近年低位13270美元/噸。隨后，國內外鎳開始瘋狂反彈，但是這主要是國際資本炒作，來自于實體需求的拉動尚未開始。
從2014年至今，LME鎳上漲41.10%，最高漲幅52.46%；長江鎳上漲45.92%，最高漲幅59.26%；鎳鐵4-6上漲43.30%、鎳鐵6-8上漲42.49%，呈單方向上漲狀態，價格沒有回調說明成本推動。
我們認為，此輪價格波動，印尼禁礦是主因，國際資本推波助瀾，俄羅斯和菲律賓的政策風險從心理層面推動價格。而價格暴漲后，現貨期貨市場的獲利了結是短期的主要壓制因素。預計下半年，鎳價將迎來從需求方的強力拉動。
2、印尼禁礦造成的供給缺口中期難以彌補，國內原料短缺即將到來，鎳價趨勢向上
鎳精礦產量以印尼和菲律賓為首，2013年均生產44萬噸鎳精礦，全球占比17.7%，可采年份僅有9年和3年；俄國產量為25萬噸，位居第三，占比10.06%，可采年份24年；而資源大國澳大利亞年產僅24萬噸，位居第四，占比9.66%，可采年份高達75年。中國2013年鎳精礦生產9.5萬噸，全球占比3.82%，可采年份32年。
2013年中國原生鎳產量預計69.5萬噸，其中鎳鐵(鎳含量)產量48萬噸(占中國原生鎳總量的69%)，而電解鎳、通用鎳的產能為26.2萬噸，實際產量20.6萬噸，其原料有大部分也來自于紅土鎳礦。可以說，紅土鎳礦已經成為我國現有鎳產量原料的重要組成部分。
我國進口鎳礦主要以印尼和菲律賓的紅土鎳礦為主，2013年印尼占我國進口量的55.74%，如果按照鎳含量來講的話更高(菲律賓多是低品位礦石)。從2014年開始，印尼紅土鎳礦出口量快速減少，目前已經全面禁止。
5月中旬，國內紅土鎳礦庫存2000萬噸左右，僅夠維持3個月左右生產，預計短缺將出現在8、9月份。鎳鐵價格上漲將帶動電解鎳的走勢。中期來看，在基本面支持下，鎳價將持續走高，持續的時間及空間取決于二：印尼政策延續性、印尼鎳鐵項目投產情況。
3、印尼政策傾向維持禁礦，發展國內加工、注重長遠經濟發展
印尼總統選舉將在2014年7月9號開始投票，當天就投完票，進入計票階段，非官方統計結果當天就能看到。官方結果將在一個月內公布。
目前的熱門總統候選人為斗爭民主黨代表佐科威和大印尼行動黨代表普拉波沃。最新的民調結果顯示，佐科威勝選率略高，其提倡改革，積極引進外國投資發展本國經濟，解決就業問題。如果佐科威當選，那么印尼將長期嚴格執行禁礦政策，注重經濟長期發展，保護在印尼投資的外國資本。
鎳原礦出口不到印尼GDP1%，短期影響就業，但由于冶煉廠消化就業能力更大，所以，當局傾向于適當犧牲當前經濟增長，謀求長期發展。
當然，不論大選結果如何，2014年年內放開原礦出口都是不可能的。因為8月份公布大選結果后，總統需要一個月時間重組內閣，如果修正禁令，需要通過參議院表決，至少一個月才能開始審議。即使生效，也有3-5個月緩沖期，因此，年內放開可能性非常小。
4、彌補供給缺口兩方面：印尼鎳鐵廠投產情況、菲律賓供應增加
受印尼禁令影響，印尼和國內的生產商已經開始在印尼興建新的冶煉廠，但是因為基礎建設較差，建設周期較長，青山集團是第一家在印尼建廠的企業，但是投產最早預計在2015年2月份，可謂遠水解不了近渴。
由于禁礦后，紅土鎳礦因無法出口，當地采購價格大幅下跌，而中國因缺礦菲律賓紅土鎳價格暴漲，從而導致在印尼建廠，原料成本大幅降低，再加上運費節約，競爭力非常明顯，目前在印尼建廠的上市公司主要有恒順電氣[0.13% 資金 研報]、中國罕王(3788.HK).
菲律賓的紅土鎳礦在一定程度上可以替代印尼，但是其每年有3-4個月雨季，實際裝船時間較短，無法大幅增加出口量。此外，菲律賓的鎳礦普遍品位較低，加工成本高，而高品位鎳礦產能擴張有限，因此短期也無法彌補缺口。此外，菲律賓紅土鎳礦的開采年份僅3年，該國也在籌劃禁礦政策，繼續增加產量的可能性不大。
可以看出，全球鎳供應將在2014年出現短缺，并且5年內很難彌補缺口。
5、主要下游不銹鋼需求呈剛性，電解鎳成本優勢顯現，需求增加
從需求結構來看，當前全球鎳消費主要以鋼鐵和有色金屬冶煉為主。中國是世界最大的鎳消費國，不銹鋼消費占比約51.3%，有色金屬8.5%.
從2002年到2013年這十年間，我國鎳消費量年均遞增23%，最主要的增長動力來自不銹鋼，同期我國不銹鋼產量從2002年的220萬噸增加到2013年的1921萬噸，年均遞增58%。我國不銹鋼產量快速增長一方面得益于中國經濟的發展對不銹鋼的需求大增，同時含鎳生鐵--不銹鋼一體化工廠的大量投產使得中國不銹鋼產品在價格上較國外產品有競爭優勢。
根據安泰科不銹鋼統計數據顯示，2013年中國不銹鋼粗鋼產量為1921萬噸，同比增長19%，占全球產量比例53%.2014年一季度，我國不銹鋼產量507萬噸，同比增長10.2%；凈出口21.19萬噸，同比增長35%.
以往由于鎳生鐵原料價格較低，且含有鎳鉻鐵等元素，國內不銹鋼企業紛紛使用該種產品冶煉普通304系列不銹鋼，在2013年不銹鋼原料冶煉中，鎳鐵平均比例達到55%。目前，隨著鎳鐵價格的上漲，其成本優勢下滑，鋼廠加大電解鎳采購比例。
2013年中國電鎳和通用鎳產量預計為20.6萬噸，同比增長8%，2005年以來復合增速僅為10%.2013年國內純鎳冶煉企業生產集中，金川占比68%，其他企業占比32%。印尼禁礦后，鎳生鐵產量大幅下滑，純鎳冶煉盈利發展機遇。
2014年1月12日印尼禁止紅土鎳礦出口，掀起了鎳價的大幅波動。通過實地調研印尼紅土鎳礦、冶煉廠、船務公司等，以及與駐印尼中國大使館經商參處溝通，我們認為，印尼2014年年內改變禁礦政策幾乎沒有可能(立法以及大選等原因)，當地冶煉最快也將于2015年一季度開始投產，因此今年下半年全球范圍內的紅土鎳礦短缺已無法避免，鎳將區別于年初的資本炒作，通過漲價平衡供需矛盾，相關受益吉恩鎳業[1.11% 資金 研報]、華澤鈷鎳、新疆新鑫(3833.HK)。就印尼鎳投資建廠來講，經濟效益顯著，建議關注恒順電氣、中國罕王(3788.HK).
總的來說，此輪行情類似于2010-2011年的稀土，乃印尼政府主導的供給端的故事。
6、行業風險提示。印尼政策風險；下游需求萎縮風險；高成本鎳礦復產。
(關鍵字：紅土鎳礦 鎳鐵 鎳價)
