自去年下半年開始就頻繁吹風或重啟IPO的神州租車，5月22日正式向港交所提交了上市申請，這也是神州租車自2012年4月放棄美股上市后首次重啟IPO。

雖然轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并不出乎外界所料，但看似從未停歇“價格戰(zhàn)”的神州租車2014年第一季度調(diào)整后同比增長300%、達到1.63億元的凈利潤依然給了外界不小撼動。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者昨日（5月25日）多方采訪了解，近兩年來低調(diào)進軍二手車市場以及布局“長租”業(yè)務，是神州租車此番重新備戰(zhàn)IPO的兩個重要關(guān)節(jié)所在。

并且，不同于兩年前將“償還債務”作為IPO融資的主要用途，車隊規(guī)模達到55403輛的神州租車披露，此次上市融資額的70%將用于采購新車，能夠采購4.5萬輛到6萬輛車。

業(yè)內(nèi)普遍認為，若融資順利，原本車隊規(guī)模就已超業(yè)內(nèi)第2~10名租車公司總和的神州租車，將進一步拉開和國內(nèi)競爭對手在車隊規(guī)模上的差距，而這背后真正的競爭要素還在于，在越來越多的城市限制汽車牌照之前，憑借規(guī)模擴張搶先競爭對手獲得更多的牌照資源，將成為神州租車打造中國汽車租賃界真正“巨無霸”的關(guān)鍵所在。

資本推動擴張

汽車租賃是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，神州租車之所以可以在短短6年多的時間里從幾百輛車規(guī)模發(fā)展到目前超過5萬輛車（截至2014年3月31日，神州租車擁有車輛55403輛），資本的力量顯而易見。

早在2007年成立之初，神州租車就獲得聯(lián)想控股成員企業(yè)——聯(lián)想投資的首筆風險投資；2010年9月斬獲聯(lián)想控股注資12億元的神州租車，當年底車隊規(guī)模就激增至過萬輛，首次拉開和行業(yè)對手之間的差距。

隨后，不斷依靠銀行資金，用債務、融資來解決車輛采購的神州租車2009~2012年的增長率雖然高達200%，是該市場同期增長的6倍多，但在2012年初全面開啟赴美上市之時，負債率已經(jīng)高達95%，“償還債務”被作為當時融資的主要用途。

也正因如此，2012年4月不甘價值低估、毅然于上市前夜退出納斯達克上市的神州租車隨即還陷入了輿論漩渦：外界對公司撤回IPO后資金鏈的斷裂風險產(chǎn)生巨大擔憂。

出人意料的是，2012年7月，停止美股IPO不到3個月，神州租車一舉獲得美國華平投資集團2億美元的投資，超出公司赴美IPO欲融資的1.58億美元。按照易觀國際分析師黃萌當時對《每日經(jīng)濟新聞》記者的分析，2億美元足以解決神州租車3~5年的運營資金需求，包括對現(xiàn)有車隊的維護、車輛折舊的更新?lián)Q代等，并預計其中的三分之一資金會用作車隊的規(guī)模擴張。

“顯然，兩年過去，堅持規(guī)模擴張的神州租車必然有了新的融資需求，重啟IPO勢在必行。”一位業(yè)界觀察人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，尤其在中國各大城市“限牌限購”趨勢越加緊迫之際，為了避免今后擴張受到車牌資源等限制，神州租車更加不會放慢腳步，因為牌照資源在中國將會成為汽車租賃行業(yè)除資金以外更難的一個準入門檻。

神州租車招股書顯示，公司業(yè)務涉及的北京、上海、廣州、天津、杭州等地均對新車登記實施配額或其他限制，北京、南昌及貴陽等部分城市實施交通管制措施，如果公司發(fā)展業(yè)務的速度超過其牌照儲備及領(lǐng)取車輛牌照或許可證的速度，公司車隊及車隊利用率可能受到不利影響。這意味著在神州租車眼中，其儲備牌照的力度理應與業(yè)務擴張的速度相符。

截至2014年3月末，神州租車在北京和廣州分別擁有1.3萬張和8000張牌照，公司認為自身具有牌照優(yōu)勢，有助于在實施牌照限制和預期實施類似限制的城市取得增長。

值得注意的是，去年底，神州租車還啟動了加盟模式。據(jù)其官網(wǎng)資料顯示，截至2014年4月，已經(jīng)有第九批加盟在總計數(shù)十個城市開業(yè)，加強了對三四線城市的滲透。

規(guī)模雙刃劍

這幾年，堅持高速擴張的神州租車還從未放棄過“價格戰(zhàn)”，尤其是在競爭激烈、份額占比最大的短租市場，也因此，公司一直被外界擔憂是否能夠獲得足夠的利潤回報。

按照神州租車的官方說法，因為規(guī)模優(yōu)勢，在新車采購等方面會帶來極大的成本優(yōu)勢。上述業(yè)界觀察人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者肯定這種說法的同時也認為，猶如一把雙刃劍，規(guī)模同時也會帶來運營壓力，尤其在行業(yè)淡季，為保證出租率，或許不得不以犧牲部分利潤的 “價格戰(zhàn)”來做出平衡。

而這次赴港上市，神州租車繼續(xù)堅持規(guī)模擴張，隨著車隊規(guī)模的不斷擴大，“車輛實際利用率、車隊管理、維修以及折舊成本，隨之都會給神州租車帶來更大考驗。”業(yè)界觀察人士指出。

但是上述人士也表示，在第一輪赴美IPO折戟遭遇投資者及輿論多方質(zhì)疑后，神州租車這兩年間也針對自身可能的風險作出戰(zhàn)略調(diào)整，尤其在打通產(chǎn)業(yè)鏈方面，包括2012年10月正式宣布進軍國內(nèi)二手車銷售，低調(diào)自建汽車維修體系，引進全球租車巨頭赫茲公司，發(fā)力比國內(nèi)短租利潤更高的長租、國際業(yè)務等。

神州租車表示，二手車是公司汽車租賃業(yè)務的關(guān)鍵所在，以最高價處置車輛，有助于保持車隊年輕化以及維持公司流動資金。因此公司主要通過網(wǎng)絡為基礎的招標及拍賣系統(tǒng)、第三方拍賣商及線下銷售3個渠道處置車輛。

神州租車招股書顯示，在2011年、2012年、2013年以及2014年前3個月，公司二手車收入分別為4320萬元、5063萬元、4.95億元和1.14億元，占總收入的比重分別為5.3%、3.1%、18.3%和14.4%，而租賃收入占比則相應降低。

“一方面通過擴大二手車渠道，縮短采購周期，可以進一步降低新車的采購成本，尤其是已有車隊的折舊成本，同時還能降低維修、保養(yǎng)成本。”上述人士說。此外，汽車維修行業(yè)目前的利潤可達30%~40%，自建維修體系，從其已有車隊規(guī)模開看，每年可為神州租車省下上億元。

盡管神州租車反復對外解釋“資本負債率高”是租車行業(yè)的共性，但值得注意的是，似乎為了應對多方輿論壓力，兩年后重啟IPO的神州租車在負債率上也作出了相應調(diào)整。公開資料顯示，公司2011年、2012年、2013年和2014年第一季度的凈負債率 （凈負債/總資產(chǎn)）分別為65%、54%、48%和45%。

據(jù)神州租車的上市申請文件，此次上市融資額的70%將用于采購新車，可采購45000輛~60000輛車，相當于神州租車現(xiàn)有規(guī)模的一倍左右；20%用于歸還2015年陸續(xù)到期的銀行貸款，10%用于營運資金和其他一般用途。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，對整個租車行業(yè)而言，如果融資成功，神州租車最大的 “規(guī)模優(yōu)勢”將更加得到放大，對于中國租車市場培育利好，但對于競爭對手來說，無疑是具有巨大的殺傷力。

(關(guān)鍵字：IPO 神州租車)