新華社特邀經濟分析師 客座教授 馬忠普
一、從這場周期性經濟危機中吸取通脹引發金融危機的教訓
2008年爆發的全球金融危機和經濟衰退，無論從它的全球系統性金融風險積累的視角看，還是從世界經濟大幅衰退的特征看，這次金融危機引發的世界經濟衰退都具有典型的周期性特征。西方人把它同1929年世界經濟大蕭條相比較，正是說明了這次金融經濟危機的嚴重性。
歷史上經濟周期性衰退和大蕭條，除了戰爭原因外，幾乎都是由經濟生產過剩系統性風險積累引發的。唯獨這次不同。無論從這次金融經濟危機產生的系統性風險積累因素，還是這輪危機的底部經濟活力特征；無論導致這次金融經濟危機的風險因素演變趨勢，還是走出低谷的實踐特征；無論這次金融經濟危機暴露的問題給我們提供調整未來金融經濟戰略的機遇，還是金融經濟危機未來周期性再次演繹的驚人相似。這一切都是我們沒有經歷過的，也是前所未有的。只有不斷研究遇到的新問題，才能抗御風險，駕馭未來世界金融經濟的大趨勢。中國經濟導報7月9日一篇分析文章題目是：《中國智庫 剛剛上路》。正是從實踐和理論研究的意義上，提出了這一時代課題。
從引發這次經濟周期性衰退的直接原因看，2008年上半年就已經出現的經濟走勢疲軟和回落趨勢，直到下半年7-8月世界經濟出現明顯回落的趨勢，真正直接的原應并不是世界經濟生產過剩。21世紀是發展中國家經濟崛起的時代。巨大的潛在需求快速釋放，也給發達國家提供了許多新機遇。不僅推動世界經濟連續幾年保持較快的發展，而且并沒有形成真正的全球性所謂產能過剩。問題是經濟的快速發展引發對全球資源性產品和大宗商品需求的景氣上升。給了大宗基金炒作大宗商品的機會，使全球虛擬經濟以前所未有的速度發展。推升了全球的通脹風險積累。
正是有增無減的通脹壓力，放緩了世界經濟發展對大宗商品的需求，引發大宗商品價格大幅急劇下跌和大宗基金的嚴重虧損。銀行資金鏈的斷裂，終于在8月引爆了全球金融危機。僅僅9月份華爾街就有包括雷曼兄弟在內的20多家銀行和投資基金破產。美元在世界貨幣體系中占46%的獨家壟斷地位。華爾街銀行為了自身生存，紛紛從世界各地撤資。導致許多國家貨幣貶值，經濟衰退。這不僅使我們看清了1998年亞洲金融危機的根源，也看清了這次全球金融危機的根源。金融危機終于重創世界實體經濟并導致世界經濟衰退。而21世紀是啟動發展中國家潛在需求，推動世界經濟繁榮的時代。這個時代大趨勢并沒有改變。所以這次世界金融、經濟危機本質上是一場金融危機。金融危機中，市場需求和消費的回落導致了階段性產能過剩的矛盾，也暴露了經濟結構問題。使世界經濟陷入了嚴重的衰退。這也是這輪金融經濟危機嚴重性的重要標志之一。
二、當前通脹風險因素演變趨勢錯綜復雜
面對全球金融危機的沖擊，發展中國家的潛在需求和政府的積極財政政策，擴大投資，拉動內需的努力，導致這次全球金融經濟危機底部特征并不是一片蕭條。特別是像金磚四國這樣有一定經濟實力的發展中國家經濟活力和為世界發達國家提供的商業機會，仍在引領世界經濟走出低谷。
金融危機爆發后，許多國家為了救市，對銀行注入資金，似乎銀行的資金鏈斷裂問題得到了解決。但是銀行和各種基金的嚴重虧損，例如美國福特汽車基金2007年參與虛擬經濟炒作盈利占福特汽車公司盈利的80%。2009年三大汽車公司債務纏身。有人預測如果像美國三大汽車公司這樣的大量美國企業和基金一旦陷入破產，美國的這些債務毒資就會引發許多銀行破產和本輪周期底部的第二波金融危機。
然而第二波金融危機并沒有發生。原因在于，今年一季度中國經濟不斷傳出接近觸底的信息，相當程度上緩解了世界對經濟危機的恐慌。正是伴隨中國經濟的觸底信號和世界經濟降幅收窄的過程，二季度，世界大宗商品價格出現了大幅回升的勢頭。在“通脹”經濟形勢下，無疑有利于大宗基金的復活。許多前期虧損的基金重新獲得了盈利，緩解了金融風險。使世界經濟形勢也發生了微妙的變化。有人認為世界經濟已經接近觸底，也有人擔心世界將陷入新一輪的長期通脹。
實際上這輪世界范圍的大宗商品價格上漲主要有四個原因。
一是前期經濟衰退，許多大宗商品價格出現深跌，行業虧損。在今年二季度中國經濟趨穩勢頭出現的時候，世界經濟也出現了降幅收窄的趨勢。市場信心的恢復和虧損企業擺脫虧損的壓力，匯聚成市場深跌價格回升的動力。把握這個機會演繹一波深跌大宗商品價格的回升有它的合理性，也有利于緩解金融經濟危機。實際上國際油價、鋼材、有色金屬、股市價格回升都有合理性的動力因素。
二是各國救市基金的投放大幅增加了市場的資金流動性。我國今年上半年銀行投放信貸資金總額就達到7.3萬億元。已經接近了年初制定的8萬億元的信貸總規模計劃。適度的流動性增加有利于經濟的復蘇。但流動性過剩也埋下了通脹壓力增加的隱患。這也是一個全球性問題。
三是過去三個月中，除日元以外，美元兌所有16種國際主要貨幣的匯率均告下跌。在美元連續三個月貶值11%的趨勢中，推升了國際大宗商品價格的回升。
四是在經濟形勢日趨明朗的條件下，大宗基金前期大幅虧損，正是利用這個機會參與了一些大宗商品價格的炒作，推升了這輪通脹。這個世界金融基金炒作虛擬經濟的形勢是復雜的。例如石油價格從三十多美元炒到70美元。有色金屬價格大幅回升，5月以來的海運費價格上漲了一倍多。對這輪大宗商品價格的大幅上漲，僅僅用供需平衡關系和美元貶值很難解釋清楚。
流動性過剩也只是通脹壓力增加因素的一個方面。這幾年國際虛擬經濟環境中，滋生了有相當資金經濟實力的大基金。炒作大宗商品中賺錢，是他們的主營業務。同時也推升通脹。經歷了2008年上半年以前炒作大宗商品的賺錢經驗和2008年下半年嚴重虧損的教訓，國際大宗基金炒作的虛擬經濟，不僅變得更加瘋狂，而且也更加成熟。
這輪通脹的動力是流動性過剩和基金炒作的結果。基金炒作的虛擬經濟在美國和西方國家經濟中占有較高的比例，炒作通脹是基金經濟復蘇的最好機會。但是對擺脫這輪經濟衰退卻有刺激作用。
一般說經濟上升期出現通脹壓力是正常的。但世界經濟并沒有進入上升期。目前世界經濟仍在衰退，大宗商品需求仍很弱。摩根、高盛說看好鋼鐵，也看好煤炭、房地產，更看好下半年世界石油價格要超過80美元。不過是忽悠通脹氣氛，好賺大錢。國際貿易減少20-30%，海運市場價格能不受需求不足的制約嗎？顯然是前四個因素共同作用推升了世界大宗商品價格的大幅回彈。而其中最突出的問題是流動性過剩和大基金炒作的作用。大基金不僅炒作了這輪通脹，而且許多大宗商品價格的大幅上漲完全脫離了經濟的基本面和供需的基本面�；鸬呢澙�、基金的瘋狂、基金的抗跌性，更暴露了演繹未來世界通脹的趨勢。
問題是國際經濟仍在衰退，大宗基金炒作推升的通脹壓力，雖然表面上緩解了世界金融危機，許多大基金開始了盈利。從美國金融資產占美國凈資產40.5%的比例看，近期美國幾十家投資公司提前給美國政府還貸，無疑有利于美國gdp經濟的降幅收窄。這也是近期世界經濟接近觸底的重要原因。但更給實體經濟，特別是給下游加工經濟增加了成本壓力。這就更加重了實體經濟復蘇的困難。歐元區和美國失業率6月雙雙升高到9.5%，而且還有增加的趨勢，說明了實體經濟的企業困境。在全球經濟繼續回落趨勢中，下游加工業實體經濟承受不了新的通脹成本壓力本身就醞釀著通脹泡沫在經濟低谷階段的不可持續性和震蕩回落風險。這就注定了在距離世界經濟真正復蘇之前，世界經濟將經歷一段底部震蕩期。而被基金炒作起來的大宗商品價格發生較大的震蕩風險是不可避免的。
世界經濟還在衰退。因此，簡單地認定世界陷入新一輪持續通脹還為時尚早。原因就在于世界經濟的衰退和經濟的底部盤整不支持大宗商品價格恢復到合理價位后繼續連續走高。這也是這輪大宗商品價格的上漲同2008年上半年以前的時期，全球通脹壓力有增無減的大趨勢的根本不同點。受經濟衰退，需求減少影響，這種大宗商品價格受炒作基金的拉動盡管動力十足，但不具備可持續性。在世界經濟低谷階段，前景的震蕩是不可避免的。這也是當前大宗商品價格繼續大幅上漲的風險所在。
國際大宗商品投機者作為基金盈利模式聽起來是買賣商品投機。不過利益的驅動必然不放過任何推升通脹的機會。因此任何反映經濟基本面真實的信息都會給投機市場以真正的影響力。虛擬投機經濟制造的脫離經濟基本面的虛假繁榮和通脹在超過實體經濟承受力的條件下必然震蕩。國際貨幣基金組織調低了2009年世界經濟的發展預期只是給出了一個真實的經濟情況。虛假的投資環境風險失去了掩飾。近期石油價格再次跌破60美元，以及一些有色金屬價格應聲回落反映的就是這種經濟衰落中，大宗商品價格上漲演繹通脹的震蕩風險性。
實際上只要世界經濟沒有真正走上復蘇的軌道，這個經濟低谷振蕩期的通脹一方面釋放一些行業經濟扭虧為盈，加快整體經濟觸底的信號，另一方面積累經濟通脹震蕩的風險。拖累世界經濟繼續低谷振蕩。延緩經濟復蘇的過程。這就是當前世界經濟謎局的前所未有的復雜性、風險性。
三、在世界經濟接近觸底趨勢下，更需要防范未來較長期的通貨膨脹風險
6月13日結束的8國財長會議發布的公告稱：國際經濟已經趨穩，但金融和實體基礎工業企業仍面臨很大的困難和不穩定性。發達國家的失業仍在增加。8國財長承認了目前世界這輪蔓延的通脹形勢。并提出各國的刺激經濟的財政政策導致流動性過剩支持了這輪通脹。要求各國刺激經濟的資金投放要有所控制。有趣的是8國財長同時建議國際貨幣基金組織吸取前幾年的教訓，需要應對金融體系實行更加嚴格有效的監管。實際上把控制通脹，防范金融風險的球踢給了國際貨幣基金組織。
不過，八國峰會期間發出的警示遠比上述建議深刻的多。八國集團領導人7月8日發表一份聲明，表示全球經濟盡管出現穩定跡象，但經濟和金融穩定性仍面臨“嚴重風險”。“通脹是未來更大的挑戰”。
急速攀升的失業率是危及歐洲經濟復蘇的最大威脅。此外，全球經濟和貿易形勢依然低迷，信貸緊縮局面依然嚴峻，金融業的問題依然存在，企業和消費者信心尚處于較低水平，這些都給世界經濟復蘇之路增添了變數。在國際油價連續多日跳水的背景下,G8成員們也在積極考慮加強對能源交易的監管,以平抑過度的價格波動。以免在走出經濟衰退時釀成新的宏觀經濟失衡局面，為下一場危機埋下禍根。
重要的是在這輪經濟觸底過程中，由于流動性和大基金的炒作作用，所暴露出的問題，實質上反映的是形成前期金融危機的主要影響因素在新形勢下的演繹形式。如果說世界經濟接近觸底，那未來的通脹風險就會增加。在全球經濟一體化趨勢中，我們沒有理由認為通脹是輸入型的。國際許多大基金瞄準和進入中國市場；中國鋼材市場條件好于國際市場，中國鋼材價格大幅回升帶動國際鋼價近期也出現較大幅度反彈，影響鐵礦石、焦炭價格上升。如何把握中國因素對世界通脹的影響。
正是面對這種嚴峻的世界經濟風險演變趨勢，在中國經濟已經率先觸底，許多經濟參數已經展示經濟開始復蘇的形勢下，調控的思路應該不刻意追求GDP增長，在保持目前投資規模的基礎上不刻意追求投資增長。而需要加大調整經濟結構，改善民生的力度；加大包括人民幣走出去在內的大企業國際化經營戰略的調整力度；這不僅有利于緩解世界通脹經濟風險，也為中國延長了寶貴的戰略調整機遇期。
然而復雜的世界金融風險因素所演繹的實踐上的通脹經濟走勢遠比想象復雜的多。去年8月金融危機爆發后，我在9月寫的關于金融危機引發世界經濟周期性回落的四個特征一文中，提出這輪世界經濟危機的四個特征。其中第四個特征就是由于國際貨幣結構體系存在嚴重的缺陷。美元占國際流通貨幣的64%。虛擬經濟滋生了大批基金炒作型的投資公司。經濟危機中它們虧損嚴重，債務纏身。像擱淺的大鱷。一旦世界經濟走出低谷，出現經濟復蘇引發對大宗資源性產品需求增加的趨勢，基金炒作，推動價格上漲會再次演繹通脹壓力增加，通脹系統性風險積累的釋放，終將形成未來經濟的周期性波動和金融危機的再次發生。
正是這個理由，一旦世界經濟復蘇，一個較長時期的通脹壓力增加導致經濟的緩慢增長態勢將展現在世人面前。世界經濟的所謂滯脹本質上是通脹形成的壓力放緩經濟發展造成的。不論未來人們怎么界定通脹和滯脹，這種世界經濟復蘇后的未來的通脹趨勢必將使世界經濟難以再現2008年以前幾年的快速增長。這正是從今年二季度這輪全球大宗商品價格大幅上漲的通脹壓力中需要吸取的教訓和警惕。正是問題的嚴重性如此，有必要對未來通脹和金融的風險形成因素引起高度關注。
(關鍵字：經濟 演變 風險趨勢)
