19年過半，油脂板塊價格重心經過一波明顯的起落后又回到了年初的起點。以按去年實際貿易量占比加權統計的三大油脂指數價格為例，今年第一個交易日指數價格為5501，在3月初上漲至5885后開始震蕩下行，回落至昨日收盤5541，基本持平于年初水平。與此同時，菜油與油脂板塊間的價差卻穩步擴大。個人認為當前油脂板塊整體缺乏驅動大波幅行情的供需矛盾，而菜油與其他油脂價差擴大的趨勢仍將延續，短期的價差回落給出了建倉機會。

自第20周開始，三大油脂的庫存情況出現了分化。其中菜油和豆油庫存有所累積，豆油庫存自第20周的144.9萬噸上漲2.3%至第26周的148.3萬噸;同期菜油庫存自44.1萬噸上漲20%至53.1萬噸;而同期國內棕櫚油庫存卻有顯著下降。油脂現貨成交與提貨方面也符合庫存累積情況，豆油近期成交較穩，略好于前三年平均水平;提貨量近期稍有下滑但也符合季節規律，統計口徑內企業年初至今累計提貨量介于17年和18年之間。

反觀菜油近期成交持續保持低位，明顯低于往期均值;統計口徑內企業提貨量也從年初的4萬噸/周下降至目前的不足1.5萬噸/周，下降幅度明顯大于同期豆油情況。此外，去庫存狀態中的棕櫚油提貨顯然不差。所以近期菜油與其他兩種油脂間的價差有所收窄，但個人認為中長期的價差擴大趨勢并沒有改變。

首先，國內原料供給方面油菜籽預計到港和現有庫存情況均比大豆緊張，當前正是南美大豆到港的高峰期，初步統計6月份大豆到港量達833萬噸，7月份大豆到港量預計超過900萬噸，總體略高于前三年均值。而油菜籽在隨后的兩個月預計到港量僅有6萬噸/月，遠低于前三年均值40萬噸/月，考慮到食品質量安全問題，對油菜籽新船的商檢能否通過存有疑慮，預期油菜籽到港情況將大幅轉緊。

此外，截至第26周，沿海地區進口油菜籽庫存為近三年最低值，壓榨優勢區兩廣及福建地區油菜籽庫存僅27.95萬噸，遠低于前五年均值41萬噸。而沿海地區油廠大豆庫存雖小幅低于前五年均值，但明顯比油菜籽充足，疊加隨之而來的大量到港，預計不會出現短缺現象。

再有，當前豆粕與菜粕的現貨價差非常低，豆粕作為蛋白飼料添加原料的性價比充分顯現，很大程度抑制了菜粕的消費，近期經常出現主流油廠菜粕單日零成交的情況。因此，壓榨企業主動調整開機，受粕類消費主導的壓榨開機率出現了分化，大豆壓榨近兩個月持續保持175萬噸以上的周度壓榨量，而同期油菜籽壓榨持續保持低位。預期豆粕消費擠占菜粕消費的情況在粕類下游需求總量中短期無法改善的前提下仍將持續，這就決定了在壓榨端豆油的供給增速大于菜油。

再有就是老生常談的國儲問題，6月國家糧食交易中心進行兩次菜油拍賣，成交率均為100%，國家臨儲菜油也由“所剩無幾”轉為清空收官，那么今年的供給端無疑因此增加了額外缺口，現有的商業庫存相對增加量遠遠無法彌補拋儲的缺失，即便今年菜油消費小幅減少，國內菜油平衡表也將大幅度轉緊。

最后是棕櫚油方面，印尼的棕櫚油生物柴油使用量不斷增加改善了其境內需求，同時前半年印度需求較佳，印度截至6月底棕櫚油累計到港量為近五年最高值，這都改善了棕櫚油的消費情況，但在馬來西亞和印尼棕櫚油持續高產的情況下，主產國的整體庫存情況仍然維持高位，供應充足的局面對棕櫚油價格形成強力壓制，導致棕櫚油成為三大油脂中最弱的品種。

根據上述基本面情況，預期菜油與豆油和棕櫚油的價差短期有所回落，但中長期仍然維持擴大趨勢。因此推薦多菜油空豆油和棕櫚油的套利策略。

(關鍵字：菜油)