2月27日當周，鋅價一度企穩回升，但反彈幅度有限，隨后鋅價再度高位回落，并于3月6日跌破60日均線重要支撐。

    我們認為，近期消費恢復不如預期，對鋅市信心形成壓制。目前來看，消費回暖仍難期待，加之鋅礦供應緊張態勢有望趨于緩和，預計短期鋅價振蕩下調的風險加大。

    下游終端恢復弱于預期

    進入3月以來，下游終端消費恢復仍相對緩慢。全國兩會前后，京津冀地區環保力度加大，繼霸州對部分企業限制冷軋酸洗后，河北、天津等鍍鋅廠也被列入限停產行列，河北鍍鋅結構件占全國運行產能的40%左右，我們預計此次環保或影響耗鋅需求9000噸（保守估計）。

    受消費偏弱的影響，近期現貨對期貨持續呈現貼水態勢，截至3月6日，上海地區鋅現貨對滬鋅1704合約維持貼水70—100元/噸。同時，據統計，鋅錠社會庫存于2月24日當周開始回落，之前的預估庫存再度進入去庫存化周期，但3月3日庫存再度小幅回升，回落趨勢暫緩，也從側面證實了短期下游消費恢復有限。

    消費明顯回暖難以實現

    短期華北地區鋅需求受抑制，盡管需求有后延至3月中下旬至4月的可能，但后期消費明顯回暖難以實現。首先，受房地產調控政策的影響，2016年第四季度以來，30個大中城市的商品房成交面積累計同比增速開始放緩，今年1—2月已轉為明顯負增長。銷售面積對新開工傳導周期為4—5個月，據此推算，4—5月房地產新開工面積大幅放緩的可能性較大。

    其次，今年汽車退稅補貼政策減半，目前汽車銷售滯緩的現象已經有所體現，預計汽車產銷增速將明顯放緩，而對于今年基建投資的期望也不宜過高。據媒體公布的23個省份2017年固定資產投資目標累計超過40萬億元，全國固定資產投資不少于45萬億元，但固定投資目標主要配合“一帶一路”和“扶貧”兩個戰略的實施，并且地方債務壓力較大。因此，基建投資仍是今年國內經濟穩增長的主要支撐，但預計很難在2016年的基礎上大幅提升。

    最后，3月1日，美國總統特朗普提出，將向國會要求1萬億美元的基建支出。雖然特朗普重提基建，并且提出的額度略超市場預期，但美國基建政策具體落地時間和推行程度尚有待考察，加之美國2016年鋅消費份額占全球不到6%，今年美國鋅消費的回升預期仍需冷靜看待。

    供應短期維持偏緊態勢

    目前，國內自產鋅礦和進口礦加工費主流報價集中于3500—4000元/噸、30美元/干噸低位附近，但受株洲冶煉減產以及南方礦山逐漸復產的影響，湖南地區加工費開始現松動跡象。

    此外，短期部分地區環保整頓再度嚴格，比如四川涼州、湖南花垣等地區，其部分鉛鋅礦山生產也隨之受限。由于2016年環保整頓已經十分嚴格，目前政策部分延續，但總體影響不是很明顯。隨著3月底、4月初北方礦山復產增加以及新增產能加快投放，加之國外礦山復產帶動進口的補充，預計鋅礦供應緊張態勢有望逐漸趨于緩和。

    總的來看，我國下修今年經濟增長目標，疊加華北地區環保整頓，消費未能如期恢復，鋅錠庫存回落趨勢暫緩，推動近兩日鋅空頭資金配合增加，3月6日，內外盤鋅價均已跌破60日均線重要支撐。然而，短期美元指數走強概率加大，國內消費回暖仍難期待，而且鋅礦供應緊張態勢有望趨于緩和。因此，短期鋅價進一步回落風險較大，建議偏空思路對待為宜。

(關鍵字：鋅)