9月19日報道：近些年，我國成為全球最大的精煉銅生產國和消費國，對銅的需求已經成為影響全球銅價的重要因素。隨著我國影響力的不斷增加，滬銅價格不再一味追隨倫銅，而表現為互相影響。由此，帶來了套利機會。

跨市套利分為實盤套利和虛盤套利。實盤套利的理論基礎是現貨的進出口貿易，利用商品在不同國家地區之間的價格差異進行實物貿易結算，從而獲得價差收益。虛盤套利則是基于在正常的進出口貿易下價差偏離正常水平，這時，交易者通過在兩個市場間進行期貨套利，即購買相對價格較低的合約，賣出相對價格較高的合約，在價差趨于正常時平倉，從而獲得低風險利潤。

了解跨市套利原理后，就可以通過測算正常進出口貿易情況下國內外現貨銅之間的合理價格比值，也即是均衡值，挖掘跨市場套利的機會。受到現行政策法規的制約，通常用實物進口成本來衡量該均衡值。如果不同市場的價差超過進出口費用，則存在跨市套利的機會。

一般來說，銅進口成本=(LME三個月銅+現貨三個月升貼水+運費CIF)×匯率×(1+增值稅)+雜費。上述公式中，按當前市場價格測算，LME三個月銅報價4900美元/噸，現貨三個月升貼水為-12.25美元/噸，CIF為45美元/噸，在岸人民幣匯率為6.68，增值稅率為17%，雜費一般為150元/噸。如此，銅進口成本=(4900-12.25+45)×6.68×1.17+150=38702.4(元/噸)。二者理論比值為38702.4/4900=7.898。

通過計算可知，滬銅與倫銅比值上限為7.898，當兩個市場的比價超過7.898，會出現正向套利的機會。反之，比價低于7.898，說明現貨商進口無利可圖，他們會選擇少量進口甚至不進口。屆時，國內逐步產生供應缺口，進而推升滬銅價格。直到進口有利可圖，將LME銅運回國內，兩市比價才會重新回到7.898。

我國銅資源匱乏，需大量進口，為了保護有限的資源，國家政策上也不鼓勵電解銅、廢雜銅等的出口，一直以來，國家都實施進口零關稅、出口5%—10%關稅的政策。所以，我國的銅跨市套利基本是正向套利，即買倫銅拋滬銅，即使套利失敗，最后也可將其轉變為現貨進口交易進行實物交割，十分安全。

由于滬倫比值變化較大，近些年來，市場會出現滬倫比值明顯低于均衡值的現象，交易商一般選擇反向套利。反向套利風險在于，我國在國際市場上將有大量拋空盤，容易成為國際大型對沖基金的擠倉對象。不過，其仍然不失為一種低風險的穩定盈利模式，尤其當兩市長時間比價偏低以及滬銅合約巨幅升水結構同時出現，反向套利會就會迎來獲利機會。

正是市場的正向套利和反向套行為，使得滬倫比值得到調節，圍繞均衡值上下波動的趨勢也日益明顯。

我們也可以關注和利用港交所倫敦迷你合約進行套利。由于迷你合約是以人民幣計價，其可以較大程度地規避人民幣匯率波動的影響。不過，目前港交所和上期所之間的套利受限于合約成交規模，交易者參與的積極性不高。如果后期成交規模提升，其會是跨市套利的一個有效工具。

綜上所述，套利交易其實就是利用兩個市場上同一種商品之間不合理的價差關系來獲利。過去相當長的時期，我國期貨市場只是一個相對新興且封閉的市場，只要投資者深入了解市場并耐心觀察，就可以通過這種跨市場套利獲利。

(關鍵字：滬銅 倫銅)