1．板塊回顧：需求疲軟，板塊估值觸底

1.1 白電板塊：空調內銷出貨持平，通脹+高庫存拖累出口

內銷：全年市場需求略顯平淡，Q4 增速環比回落。根據產業在線數據，2022 年空調 累計實現內銷出貨量 8430 萬臺，同比-0.47%，整體需求較為平淡：其中 Q3 受益于多地 高溫天氣等因素影響，內銷出貨同比+3.74%，冷年結束后內銷增速回落，Q4 實現內銷出 貨 1552 萬臺，同比-4.67%。

外銷：海外通脹+高庫存拖累出口，Q4 以來表現有所回暖。2022 年空調外銷累計實 現出貨量 6574 萬臺，同比-3.18%。海外多國家及地區通脹加劇，海外整體庫存水平較高， Q3 單季度外銷出貨降幅擴大至 8.3%；Q4 以來進入傳統出口備貨旺季，11-12 月單月出 貨同比分別+1.03%/+1.33%，出口增速回正。

二三線空調企業市占率小幅提升，海爾份額增幅領跑行業。根據產業在線數據，2022 年 12 月單月空調市場出貨端 CR3 達 69.70%，同比/環比分別-2.25/-2.60 個 pcts，龍頭 集中度環比略有回落；其中，格力和美的市占率分別為 20.58%和 40.98%，同比分別 -3.38/+2.10 個 pcts；海爾市占率為 8.14%，同比-0.97 個 pcts。累計來看，2022 年美的 和格力市占率同比分別下滑 1.8/1.6 個 pcts，海爾提升 0.9 個 pcts，增幅領跑行業。

渠道庫存位于較低水平，整體風險相對可控。截至 2022 年 9 月底，空調累計庫存 3987 萬臺，其中工業庫存 1633 萬臺，渠道庫存 2354 萬臺，渠道庫存水平同/環比均有所回升， 但整體仍低于年中及 15 年至今的中樞水平（2817 萬臺）。

空調：22 年內需整體偏弱，Q4 增速環比顯著放緩。總量方面，根據奧維云網數據， 2022 年空調線上零售量/額同比分別-1.5%/+2.0%，線下量/額同比分別-27.4%/-21.2%， 傳統家電內需整體偏弱。Q3 隨著多地出臺促消費政策、夏季高溫等因素提振，雙線市場有 所回暖；Q4 線上零售量/額分別同比+8.6%/+12.4%，線下量/額分別同比-41.8%/-37.7%， 線上降幅顯著放緩，線下降幅擴大。

均價方面，2023 年 1 月，空調線下市場均價同比提升 7.0%至 4508 元，連續 27 個月 保持上漲勢頭，線下價格依舊堅挺；銅等大宗原材料價格自 2022Q2 開始進入下行通道， 線上空調市場已率先開啟降價，2022 年 7-10 月空調線上均價同比持續回落，11 月開始再 度恢復正增長，2023 年 1 月空調線上市場均價為 3267 元，同比提升 1.0%。

洗衣機：Q4 內銷出貨降幅擴大，Q3 拉動 H2 整體出口。根據產業在線數據，2022 年洗衣機總出貨量 6860 萬臺，同比-8.2%，其中內/外銷分別出貨 4033/2827 萬臺，同比分 別 -9.43%/-6.36% ； Q3 內 / 外 銷 同 比 分 別 -5.80%/+5.89% ， Q4 內 外 銷 同 比 -13.31%/-4.56%，內銷降幅擴大，出口增速轉負。

冰箱：內銷 Q4 增速略有回落，海外較高庫存壓力下出口疲軟。2022 年冰箱總出貨量 為 7557 萬臺，同比 -12.8% ，其中內 / 外 銷 分 別 出 貨 4123/3434 萬臺，同比 -3.09%/-22.09%；Q3 內/外銷同比分別+1.09%/-27.37%，Q4 整體出貨-18.8%，其中內 銷同比-1.61%，增速略放緩，出口同比-36.87%，通脹+海外較高庫存背景下海外需求疲 軟。

1.2 廚電板塊：雙線市場分化，Q4 景氣度環比回落

油煙機：Q4 線上景氣度略有回落，線下降幅擴大。2022 年以來油煙機雙線市場分化， 全年線上量/額同比+3.0%/+5.8%，線下量/額同比-31.0%/-26.2%。Q3 線上市場回暖， 零售量同比+9.7%，線下零售量同比-27.9%；Q4 線上/下銷量同比+3.9%/-40.8%，線上 景氣度略有回落，線下降幅擴大。

洗碗機：H2 增速放緩，雙線均價堅挺。2022 年洗碗機線上量/額同比+10.1%/+7.7%， 線下同比-6.9%/-6.7%。H2 增速持續回落，Q3 線上量/額同比-3.0%/+7.0%，線下同比 -14.2%/-11.2%；Q4 線上銷量同比+6.8%，線下降幅擴大至 24.4%，雙線均價依舊堅挺。

1.3 小家電板塊：板塊估值歷史低水位，品類間景氣度分化

小家電板塊估值處于歷史 24-25%分位，具備較高配置價值。截至 2023 年 2 月 17 日， 申萬小家電指數 PE 為 25.76X，顯著低于 2012 年以來該子板塊估值中樞 33.85X，僅對應 到 24-25%分位，處于歷史低位，配置性價比凸顯。

新消費品類景氣度分化。投影儀：根據奧維全渠道推總數據，2022 年 10 月包含激光 在內的家用智能投影實現銷量 83.1 萬臺，同比增長 136%，實現銷額 18.1 億元，同比增 長 192%；11 月實現量/額 108.5 萬臺/27.8 億元，同比+7.8%/-5.5%，在大促節點前置情 況下單月銷量規模再創新高，景氣度高企。掃地機器人：根據天貓數據，今年以來掃地機 線上單月銷量同比均下滑；22H2 線上銷量/額同比分別-17%/+8%，相較于 H1（H1 量/ 額同比分別-26%/-1%），品類景氣度有所回升。

1.4 行情回顧：板塊估值處于近年低位，配置性價比凸顯

板塊估值持續回調，配置性價比凸顯。2020 年受益疫情宅經濟，家電板塊估值大漲。 2021 年以來，上游原材料價格飆升帶動白電售價提升，一定程度上抑制了終端需求，同時 成本壓力加劇，以白電為首的家電板塊估值回調。目前家電及白電板塊估值處于近年底部， 隨著原材料價格年內回落企穩，企業盈利能力修復邏輯逐步兌現，板塊配置性價比凸顯。

1.5 機構持倉：Q4 家電板塊配比略有回落，零部件超配延續

Q4 板塊配置比例回落，多子板塊持續回暖。截至 2022Q4，公募基金重倉總市值 30573.59 億元，家電重倉總市值 466.47 億元，家電股重倉占比 1.53%，環比 Q3 下滑 0.26個 pcts。其中，主動基金白電標的低配 0.29%，黑電低配 0.04%，廚衛低配 0.06%，小家 電低配 0.22%，零部件超配 0.32%，照明低配 0.06%；白電板塊配置率先回暖，零部件依 舊延續超配勢頭。

2．趨勢研判：多重政策共振，行業景氣度有望加速 回升

2.1 地產：竣工數據改善，一線二手房市場年底銷售回落

22H2 住宅開工數據低迷，竣工降幅收窄至個位數。2022 年 10-12 月住宅新開工面積 同 比 -36.16%/-49.72%/-43.66% ， 降 幅 有 所 擴 大 ， 竣 工 面 積 分 別 同 比 -9.20%/-18.33%/-5.70%，H2 降幅環比收窄。

現期房銷售雙位數下滑，一線城市二手房年底遇冷。2022 年 11-12 月住宅現房銷售 同比-28.24%/-17.50%，期房同比-33.08%/-33.71%。2022 年 12 月，一線城市中深圳二 手房成交量同比+3.09，實現同比正增長，北京同比-40.64%，廣州 11 月同比-33.96%， 降幅擴大。

空調銷售與商品房銷售周期有較強相關性。空調作為最主要的白電品類之一，目前對 標海外每百戶保有量尚未達到飽和水平，與地產銷售數據相關性較大。2008 年底，商品房 銷售數據逐步回暖，空調內銷增速回升節點約滯后地產銷售數據 4 個月；2012 年，空調內 銷增速企穩回升節奏約滯后地產銷售數據 5 個月；2015-2016 年，滯后期進一步拉長至 14個月；2020-2021 年在疫情影響下趨于同頻；2022 年以來商品房現/期房銷售增速分化， 空調需求疲軟。

超 30%精裝項目延期交付，白電品類需求遞延。根據奧維云網地產大數據統計，2022 年全國精裝修樓盤計劃交付 3162 個項目，共計 277 萬套精裝房；2023 年計劃交付 3270 個項目，共計 284 萬套精裝房。根據目前奧維監測數據，2022 年延期交付項目占比已超 30%，按統一比例推算約 83 萬套精裝房將遞延至 2023 年交付。按照 2021 年城鎮及農村 每百戶保有量及常住人口城鎮化率 64.7%進行推算，全國家庭平均每百戶空/冰/洗保有量 分別為 136/104/99 臺，其中冰洗幾近飽和，空調仍有滲透率提升空間。故我們按照遞延 精裝房空/冰/洗每百戶 200/104/99 臺的新增需求進行測算，以 2022 年內銷出貨量作為基 數，預計三大品類分別可貢獻彈性 1.3%/2.1%/2.0%。

“三箭合一”，供給端政策進一步放松。2022 年 9 月 29 日，央行、銀保監會決定階 段性調整差別化住房信貸政策；11 月 8 日，中國銀行間市場交易協會繼續推進并擴大民營 企業債券融資支持工具；11 月 28 日，證監會在股權融資方面調整優化 5 項措施，完善了 “信貸+債券+股權”相結合的多方位融資政策，標志著房地產供給端的進一步放松，市場 之前對于地產的偏悲觀情緒有望持續修復。

2.2 出口需求：高基數壓力+海外需求疲軟，家電出口增速下 行

開年來家電出口下滑，品類表現分化。根據海關總署數據，2022 年家電出口量/額同 比分別-13.0%/-10.9%，8 月以來單月增速均為雙位數下滑。2022 年，空調出口存在月度 波動，整體累計出口額同比-3.4%；冰箱在高基數等因素影響下年內降幅持續擴大，累計出 口額同比-21.1%；洗衣機出口額同比-4.7%，其中 H2 同比+3.9%，出口景氣度環比回升。

2.3 大宗：銅價 Q3 后回升，鋁鋼企穩，多品類終端價格回落

銅價 22Q3 后震蕩再上行，鋁鋼價格回落企穩。22Q2 原材料價格大幅回落，7 月銅價 階段性觸底后再度震蕩上行。截至 23 年 2 月 17 日，銅價較 22 年最低點上漲 24.9%；鋁、 不銹鋼價格 Q2 回落后基本企穩。

下游終端反應迅速，多品類售價回落趨勢初現。根據奧維云網數據，2022H2 以來， 空調及油煙機終端全渠道均價基本呈現同比回落趨勢，12 月空調及油煙機單月均價同比分 別-0.3%/-13.3%；洗碗機售價堅挺，12 月單月均價同比+3.1%。

2.4 出口成本：集運指數大幅下行，美元兌人民幣匯率沖高回 落

集運：全球多條線集運指數大幅下行，出口成本壓力緩解。根據 FBX 數據，截至 2023 年 2 月 17 日，FBX 全球集裝箱指數為 1991，相較于去年同期下滑 80%；FBX 中國-北美 西岸/中國-北美東岸/中國-北歐/中國-地中海運價指數分別為 1238、2633、2682 和 3695， 同比分別大幅下滑 92%/85%/81%/73%，集運指數持續下行，家電出口型企業壓力有望進 一步緩解。 匯率：美元兌人民幣匯率沖高回落，仍高于 15 年以來中樞水平。2022 年 Q2 起，人 民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率年內最高水平達 7.2555。截至 2023 年 2 月 20 日，美 元兌人民幣匯率為 6.8643，較年初下降 1.20%，相較于 2022 年最高點回落 5.39%，但整 體水平仍高于 2015 年以來的中樞水平（6.6691）。

3．板塊推薦：地產鏈+疫后復蘇，新消費成長可期

3.1 白電板塊：傳統白電需求遞延，地產政策有望拉動內銷

空調需求具有周期性，遞延需求有望逐步恢復。根據產業在線數據，2006-2018 年間， 空調內銷出貨基本在經歷 8-10 個季度增長后，會經歷約 4 個季度左右的調整，呈現一定周 期性。受大宗價格飆升帶動終端多輪調價及疫情反復影響，2020 年起行業周期性被打亂， 此前被遞延的需求有望在地產及防疫政策邊際改善下逐步恢復。

白電板塊估值處于歷史中樞以下，長期配置價值凸顯。截至 2023 年 2 月 17 日，申萬 白色家電指數 PE 為 10.96X，顯著低于 2012 年以來該子板塊估值中樞 14.68X，僅對應到 過去 10 年的 5%分位，處于歷史極低位置，具備極高的長期配置價值。

央空市場規模持續擴張，龍頭優勢凸顯。 總量：央空市場增速亮眼，成長性凸顯。根據暖通空調咨詢數據，中央空調市場規模 有 2009 年的 335 億元提升至 2021 年的 917 億元，CAGR 達 8.76%，相較于傳統家空市 場成長性凸顯。

重點公司：龍頭公司表現優異，海爾整體增速領跑行業。根據產業在線數據，2021 年 格力央空整體銷售同比+14%，內外銷同比分別+14%/+11%；美的央空整體銷售同比 +31%，內外銷同比分別+32%/+19%；海爾央空整體銷售同比+49%，內外銷同比分別 +33%/+163%；海信日立央空整體銷售同比+23%，內外銷同比分別+22%/+38%；奧克 斯央空整體銷售同比+29%，內外銷同比+40%/-5%。

3.2 廚電板塊：后地產鏈邊際改善，成長賽道同步受益

廚電與地產相關性最大，有望持續受益政策加碼。 傳統廚電：需求疲軟。根據奧維數據，以煙灶消為統計口徑，2013-2017 年零售額由 489 億元提升至 684 億元，CAGR 約 9%；2017 年后，隨著國家房地產宏觀調控及每百戶 保有量提升，傳統廚電規模持續下滑，煙灶品類 2022 年實現零售額 466 億元，同比下滑 11.0%。 新興廚電：廚電新增長點。根據奧維數據，以集成灶+洗碗機為統計口徑，零售額由 2013 年的 31 億元提升至 2022 年的 362 億元，CAGR 超 30%，成為廚電行業細分高成長 賽道。地產政策持續加碼，傳統廚電在精裝修市場滲透率高，有望通過工程渠道實現增長； 洗碗機、集成灶等新興廚電品類底層邏輯不變，有望持續打開需求天花板。

3.3 廚房小電：空炸爆品出現，線下復蘇賦能疫情受損個股

空氣炸鍋成為新一代“宅經濟”爆品，景氣度高企。根據天貓數據，2022 年空氣炸鍋 線上累計銷量/額同比分別增長 62%/50%，其中 22H1 基本單月均實現翻倍以上增長， 22H2 單月增速雖略有回落，但整體仍維持高景氣。

線下消費復蘇，疫情受損個股業績有望持續修復。小家電雖有逐步向線上電商渠道轉 型的趨勢，但包括九陽、蘇泊爾等在內的頭部品牌仍存在較大體量的線下直營或經銷門店， 前期受疫情反復影響，線下門店客流量及坪效大幅下滑。隨著疫情防控政策逐步優化，線 下消費有望逐步恢復，原先因此受損的業務有望持續復蘇并釋放業績彈性。

3.4 清潔小電：掃地機進入以價換量階段，洗地機高增延續

掃地機：以價補量或將帶動行業格局優化。2022 年行業實現銷額 124.1 億元，同比 +3.4%，銷量 441.4 萬臺，同比-23.8%，均價 2812 元，同比+35.7%。2022H2 科沃斯 等公司發起價格戰，均價快速下探，參考空調等成熟家電降價放量的歷史經驗，掃地機降 價有望拉動普及率提升、格局優化，帶動行業長期成長與放量。

3.5 個護小電：電吹風、電動剃須刀市場結構升級

發力抖音新渠道，個護三品類全年正增長。2022 年全年個護三品類線上（電吹風、電 動牙刷、電動剃須刀）零售額 207 億元，同比增長 6.9%，零售量 11555 萬臺，同比增長 13.5%。個護三品類通過抖音平臺發力，實現全年零售額正增長。 高速電吹風、便攜式剃須刀推動品類結構升級。2022 年 11 月高速電吹風零售量份額 15.4%，較 2021 年初提升 12.8 個 pcts；便攜式剃須刀零售量份額 27.7%，較 2020 年初 提升 23.9 個 pcts。 飛科電器產品升級持續推進，情感營銷成效顯著。飛科 2022 年線上平臺銷售額同比增 長 20.8%，產品均價同比提升 32%至 136 元。同時公司在抖音平臺持續強化情感營銷，在 情人節、“520”、七夕節等情感節日實現銷售額大幅增長。

3.6 智能投影：DLP 技術短期陣痛不改長期增長趨勢

22 年 DLP 技術路線投影承壓。受疫情、國際形勢變化以及供需演變帶來的芯片供應 短缺問題以及消費景氣度下滑，2022H1DLP 技術的市場份額出現大幅下滑，LCD 技術份 額大幅上升，其中大部分為較低端的 1LCD 技術。 短期看芯片供應改善。2022 年 6 月以來，全球芯片供應短缺問題逐步得到改善，芯片 交付周期開始縮短，到 2022 年 12 月芯片交付周期降低至 24 周。長期可類比集成灶發展。 集成灶產品在早期發展階段，市場拓展到一定規模后同樣出現均價下滑、走向低端化的陣 痛期，主要系產品目標消費者范圍擴張，新消費者對產品認知度相對較低，更愿意從偏低 端的產品開始嘗試。

4．重點公司分析

4.1 白電：海信家電、海爾智家、美的集團、格力電器

海信家電：央空龍頭，汽車空調熱管理加速布局

海信+日立+約克構成央空品牌矩陣，市場份額穩居行業第一。海信日立營收從 2016 年的 65.18 億元增長至 2021 年的 184.12 億元，5 年 CAGR 高達 23.1%；2022H1 營收規 模突破百億，同比增長 14.33%。自 2018 年收購約克中國多聯機業務以來，公司已形成“海 信+日立+約克”三大中央空調品牌矩陣，三大品牌合計市場份額持續領跑。 三電深耕汽車空調領域多年，提前布局搶占未來熱泵空調市場份額。日本三電深耕汽 車空調壓縮機及系統總成領域多年，具有深厚的技術積淀。根據第三方統計數據，全球汽 車空調行業集中度較高，日本三電市占率達 21%，位列全球第二。隨著熱泵空調技術不斷 成熟，系統成本將逐步降低，熱泵空調滲透率有望加速提升，三電擁有相應技術儲備，有 望在熱泵空調普及時率先搶占市場份額。

海爾智家：家電全球化領頭羊，高端品牌引領

高端品牌高增長拉動內銷利潤釋放。卡薩帝從 2019Q2 起恢復 30%高增長，公司 2021 年實現營收 2276 億，同比+8.5%；22H1 實現營收 1219 億，同比+9%，歸母凈利潤 79 億，同比+16%，其中高端品牌卡薩帝持續保持快速增長，22H1 營收同比+21%，其中 Q1 增長超 30%，卡薩帝高增長拉動盈利改善。 私有化海爾電器渠道效率提升、外銷規模擴大帶動盈利改善。內銷四網合一統倉統配 深化渠道變革，品類精簡 SKU 實現效率提升；外銷人單合一落地持續推動 GEA 及其他海 外地區收入快速增長，二者拉動凈利率持續提升。

美的集團：進擊的全品類家電航母

暖通空調：T+3 低庫存高周轉模式帶來終端市場快速反應成本變化的優勢，年初至今 市場低迷環境下通過以價換量擴大市場份額實現快速增長；消費電器：2022H1在高端品牌COLMO增長10%至40億和東芝國內市場增長110% 至 11 億的拉動下，在熱泵業務出口 200%+增長位列行業第一的帶動下，在套系化銷售政 策支持下，公司智能家居業務上半年市場份額持續提升，逆勢增長 4%至 1259 億； 庫卡業務：2022H1 公司機器人與自動化業務增長 2%至 122 億，其中核心庫卡上半 年接單增長 35%至 26 億，EBIT 提升 44%至 4860 萬歐元。

格力電器：空調基業長青，并表盾安產業布局再發力

并表盾安，加速產業鏈布局：2022 年 H1 公司實現營收 958 億元，同比+4%，歸母 凈利潤 115 億元，同比+21%。公司從 5 月開始并表盾安環境，扣除并表影響，公司 Q2 單季度營收同比略微下滑 0.14%，業績同比增長 21.8%。

渠道改革陣痛猶在，空調份額再度領跑。根據產業在線數據，2022 年 1-9 月公司家空 內/外/總銷量同比分別-9%/-1%/-6%，跑輸行業的+1%/-4%/-1%，批發數據弱于實際銷 售可能受：1）價格提升的影響；2）格力自 2020Q3 開啟渠道扁平化改革，去中間商、壓 縮渠道層級的改革也帶來了渠道消化庫存周期，終端零售和批發數據存在一定時間的錯配。 全年來看，格力內銷出貨份額達 34%，位于行業第一。

4.2 廚電：老板電器、億田智能、火星人

廚電板塊：與地產相關性最大的家電子板塊。傳統廚電：需求疲軟。2017 年后，隨著 國家房地產宏觀調控及每百戶保有量提升，傳統廚電規模持續下滑，截至 2022H1，上述 同口徑市場規模達 242 億元，同比-8.4%。新興廚電：廚電新增長點。根據奧維數據，以 集成灶+洗碗機為統計口徑，零售額由2013年的31億元提升至2021年的356億元，CAGR 高達 36%，成為廚電行業細分高成長賽道。 老板電器：兼顧基本盤與成長性。業務結構：公司目前營收中傳統廚電：新興廚電=70%： 30%，傳統廚電方面份額領跑，優勢穩固，新興廚電則依托品牌與品質優勢，短期內實現 市占率快速提升�？腿航Y構：公司除工程渠道外的新房與換新需求預計六四開，有望持續 受益地產數據改善。

集成灶：龍頭有望持續受益滲透率提升+地產政策放松

億田智能：線上份額穩步提升，盈利能力同比改善

公司 2022 年前三季度實現營收 9.62 億元，同比+19%，實現歸母凈利潤 1.61 億元， 同比+3.5%。2022 年 1-9 月集成灶全渠道實現累計零售量 209.2 萬臺，同比-1.9%，累計 零售額 190.0 億元，同比+5.3%。公司層面，根據奧維數據前三季度線上量/額市占率分別 達 11.4%/14.6%，其中 9 月單月銷量/額市占率提升至 12.7%/15.6%，線上份額穩居行業 第二。

火星人：龍頭地位穩固，公司份額優勢持續凸顯

公司 2022 年前三季度實現營業收入 16.42 億元，同比增長 2.72%，歸母凈利潤 2.19 億元，同比下滑 19.94%。公司層面，2022 年 1-9 月火星人累計零售量/額市占率分別為 18.4%/23.6%，其中 9 月單月公司銷量/額份額分別達 23.8%/29.4%，份額持續領跑行業； 新品方面，公司前三季度共有 4 款產品躋身線上 TOP10 新品，為行業內唯一一家擁有多款 新品入圍的品牌企業。

4.3 新消費：清潔電器外需預期回暖，內銷新品持續推進

石頭科技：外銷預期回暖，內銷份額顯著提升

2022 前三季度實現營收 43.92 億元，同比+14.78%；歸母凈利潤 8.55 億元，同比 -15.85%。海外市場承壓，國內非銷售旺季，整體業績不及預期。海外家電龍頭發布財報， 預期 23H2 美國通脹緩解，需求回暖；內銷新品持續發布，線下門店放量在即，內銷份額 有望持續提升。

科沃斯：掃/洗地機雙輪驅動高成長

2022 前三季度實現營收 101.25 億元，同比+22.81%；歸母凈利潤 11.22 億元，同比 -15.65%；扣非后歸母凈利潤 11.07 億元，同比-8.92%。主要受國內掃地機市場消費動能 減弱及海外通脹高企影響，公司業績不及預期。外銷預期回暖，內銷帶頭降價下銷量份額 環比顯著回升。

極米科技：國內龍頭地位穩固，海外放量在即

國內市場持續領先，龍頭地位穩固。根據 IDC 數據，2022H1 國內投影機出貨 234.7 萬臺，雖受到國內疫情反復影響，仍同比增長 3.4%，其中，極米以 21.1%的市占率位列行 業第一。線上平臺方面，根據久謙數據，2022 年極米在天貓平臺實現銷售額 13.56 億元， 同比下滑 14.8%，仍以 26%的市占率位居行業第一。隨著后續 DLP 投影市場回暖，極米 H6 投影儀等新品推出，極米有望進一步提升市場份額。 海外市場智能投影滲透率低，極米收入高速增長。2018 年至 2021 年，極米境外營收 從 0.76 億元增長至 4.34 億元，CAGR 達 79%。2022 年上半年公司實現境外營收 2.51 億 元，同比增長 89.83%，在公司總營收中占比提升至 12.44%。與海外市占率較高的愛普生、明基、索尼等產品相比，極米在投影產品亮度、性能、智能化、算法等方面具有較明顯優 勢，隨著極米在海外知名度的提升及渠道建設加速有望迎來放量。

ALPD®影院安裝量持續增長，院線春節檔表現亮眼。截止 2023 年 2 月 10 日，中影 光峰 ALPD®激光光源在國內市場安裝量已突破 2.8 萬套，海外市場 ALPD®激光光源安裝 量近 4000 套，覆蓋美國、泰國、韓國、意大利及愛爾蘭等地區。2023 年春節檔期間(1 月 22 日-28 日)，國內 ALPD®激光放映設備總運行時長約 191 萬小時，平均單日播放時長 27.4 萬小時，同比 2022 年小幅增長。 車載顯示定點持續推進，打開長期成長空間。2022 年 9 月以來，公司陸續公告收到比 亞迪、賽力斯等境內外知名車企的開發定點，推出車窗、天窗透明顯示，智慧表面交互， 可自動收納升降大屏，車身表面顯示，激光大燈，更高效 AR-HUD 等解決方案，車載業務 持續發力。

4.4 熱管理：新能車熱管理零部件雙寡頭成長邏輯持續兌現

盾安環境：傳統制冷困境反轉，新能源熱管理訂單爆發。公司長期以來致力于制冷配 件研發，2022 年前三季度實現營收 72.56 億元，同比-1.60%，歸母凈利潤 7.02 億元，同 比+105.0%。汽零方面在手訂單持續攀升，目前已覆蓋包括比亞迪、蔚來等在內的主機廠， 也成為車用空調系統廠及熱管理新勢力的合作伙伴。隨著電池直冷直熱等技術快速發展， 大口徑電子膨脹閥將成為熱管理新核心產品，公司具有行業領先優勢。 三花智控：新能車熱管理隱形冠軍。公司 2022 前三季度實現營收 156 億，同比+33%， 歸母凈利潤 16.3 億，同比+26%，扣非后歸母凈利潤 17.5 億，同比+50%。分業務看，制 冷板塊業務 Q3 營收 34.4 億，同比+21%，預計商用制冷業務將成為公司傳統制冷業務未 來 3-5 年增長的核心驅動力；汽零板塊 Q3 營收 20 億，創單季度營收歷史新高，同比+64%， 歸母凈利潤 2.7 億元，同比+85%，板塊毛利率延續 Q2 趨勢持續改善，同比提升 2.5pcts 至 25.7%，亦錄得近期最好水平。

4.5 華翔股份：黑金零部件鑄造領軍者，多重優勢凸顯加速成 本優化

多重優勢凸顯，構建公司核心競爭力。1）產品方面，公司深耕鑄造行業 20 余年，產 品可應用于白色家電、工程機械、汽車制造等多個領域，與眾多下游行業龍頭企業建立了 穩定的長期合作關系；2）產能方面，隨著 2020-2021 年 IPO 及可轉債發行，公司擺脫資 金缺乏的窘境，加快擴產節奏，截至 2021 年年底，公司已形成年產 30 萬噸鑄件、2.5 億 件機加工產品的生產能力；3）成本方面，公司在人力、電費多等方面相較于東南沿海的可 比公司具有較大優勢；2021 年公司收購晉源實業，加速向產業鏈上游延伸戰略布局，實現 短流程聯鑄，降低了二次熔化及運輸的成本。

(關鍵字：家電)