估值偏低

一方面，近期建材成交環比顯著回升，基建投資維持高位水平，奠定螺紋鋼需求韌性基礎；另一方面，企業虧損幅度較大，倒逼鋼廠自發性減產。整體上，隨著供需預期的改善，螺紋鋼有望再度上漲。

近期，黑色系商品市場波動幅度加大，螺紋鋼價格迎來了久違的反彈。那么投資者比較關注的是螺紋鋼行情就此反轉了，還是曇花一現呢？筆者作出以下分析。

需求韌性仍強

近幾日，隨著價格的大幅度反彈，下游終端以及中間貿易商在“買漲不買跌”的情緒驅動之下，采購心態顯著好轉。從建材成交量來看，過去三天建材成交量均值達到20萬噸的高位水平，峰值也創出了年內新高，到達23萬噸的高位水平。建材成交量的顯著回升，體現了螺紋鋼需求的韌性，也減輕了市場對需求的悲觀預期。

從中長期來看，螺紋鋼需求改善預期同樣較為穩定。今年以來，受基建投資顯著增強的影響，下游基建和市政投資項目，對鋼材需求形成了較強的支撐和拉動作用。另外，從國家統計局公布的3月經濟運行數據來看，基建投資增速穩定在10%之上，延續了去年以來的高增態勢。

在基建和市政項目需求的拉動之下，1—4月螺紋鋼實際需求總體保持穩定，并未出現顯著下滑。下半年，在政策的持續刺激作用之下，地產投資企穩復蘇的預期也在逐步增強。在基建拉動和地產企穩的大環境下，下半年螺紋鋼需求的改善預期依然較強。

鋼廠持續減產

近期，隨著西北區域鋼廠減產力度的加大以及短流程鋼廠生產負荷的持續下降，螺紋鋼產量持續降低，供應壓力顯著減弱。

自4月下旬開始，螺紋鋼產量開始持續下降。目前螺紋周度產量已經從半個月之前的300萬噸降至當前的273萬噸，降幅近10%。如果未來螺紋鋼產量繼續下降10萬—20萬噸，即周產量降至250萬—260萬噸的水平，在當前螺紋鋼表觀需求穩定的環境下，螺紋鋼供需缺口將會顯著放大，庫存下降速度將會明顯提升。

整體來看，隨著鋼廠減產力度的持續加大，螺紋鋼市場供需矛盾將會持續增強。從歷史表現來看，一旦鋼廠大力度減產之后，黑色商品的負反饋行情通常會隨之結束。

在上周五之前，隨著市場悲觀情緒的持續宣泄，螺紋鋼期現貨價格持續下跌，在此期間，2310合約基差逐步走強，處于近兩年同期的高位水平。從這個角度來看，螺紋鋼期貨價格反映了較深的悲觀預期。近兩日，隨著價格的大幅度反彈，2310合約基差開始逐步修復，期貨悲觀定價也隨之而有所緩解。

從另一個角度來看，經過本輪負反饋下跌之后，螺紋鋼期貨基差結構從之前的深度back逆轉為contango結構。基差結構的轉變，進一步驗證了當前螺紋鋼期貨的估值處于相對較低的位置。

綜合來看，隨著需求的釋放，供應的收縮，螺紋鋼供需預期再度改善。考慮到當前估值處于低位，后市螺紋鋼將迎來階段性修復。風險因素方面，一是宏觀政策預期轉弱，二是螺紋鋼供應超預期增加。

(關鍵字：華聞期貨)