9月6日報道：石油和銅作為重要的工業原材料，因終端需求涉及經濟、生活各個方面，在大宗商品江湖中具有頗高威望，因此，前者被業內稱為“經濟血液”，后者亦以準確預測宏觀經濟被冠之“銅博士”的美稱。

然而，同為宏觀經濟“指向標”，近期表現卻大相徑庭。今年以來，布倫特原油期貨主力11月合約累計漲幅逾21%;COMEX銅期貨主力12月合約價格卻累計跌超22%。兩者巨大分化格局之下，到底是誰的靈敏度失效了?誰才是宏觀經濟的發現者?大宗商品又將跟誰走?

原油與銅各自為營

近期，國際油價再度上沖，并創出階段新高。9月4日盤中，布倫特原油期貨主力11月合約最高升至79.72美元/桶，創下該合約年內新高，較2月9日年內低點59.83美元/桶累計上漲33.24%。

“國際油價這波強勢上漲，主要是受OPEC減產、地緣局勢以及供應中斷事件共同作用所致。”廣發期貨首席原油研究員姚曦向中國證券報記者表示。

具體來看，其一，OPEC與俄羅斯在2016年11月簽訂減產協議，將OPEC產量限制在3250萬桶/天，且在2017年11月OPEC+在年度會議上決定將協議延長至2018年底。進入2018年以后，由于沙特超額減產以及安哥拉、委內瑞拉產量下滑，OPEC減產執行率一路高升，導致減產幅度遠高于預期減產幅度，加之美國經濟回暖以及中印兩國對原油需求的持續增加，從而使得市場出現短期供應緊張，造成油價上漲。

其二，中東地緣緊張局勢也助推了油價上漲。

其三，供應中斷事件也加劇了市場對原油供應緊張的擔憂。

與國際油價強勢相比，金屬銅則顯得疲弱不堪，特別是6月以來，COMEX期銅迎來快速滑落，區間最大跌幅達23.26%，同期，滬銅期貨亦弱勢盡顯，主力1810合約昨日盤中創下逾一年新低47040元/噸，較6月8日盤中高點54960元/噸累計下跌14.41%。

“近期，金屬銅價延續頹勢，主要是由于內外部環境變化，或者說是市場對內外部環境的預期發生了改變。”東證衍生品研究院有色分析師曹洋表示，一方面，外部擾動事件令全球經濟增長前景蒙陰，銅需求前景由樂觀預期轉向悲觀;另一方面，國內經濟數據不及預期，經濟存在一定下行擔憂，間接地影響了市場對銅需求的預期。

誰的靈敏度更勝一籌

商品“龍頭”原油與金屬“大哥”銅博士走勢背離反映了哪些問題?

“今年以來，原油與銅走勢背離，既有宏觀層面原因，也有微觀產業因素。”東吳期貨總經理助理兼研究所所長姜興春表示，原油是“大宗商品之母”，除滿足消費需求之外，還有一定的投資屬性。今年以來，油價整體走勢偏強，除受伊朗局勢緊張、原油庫存下降等產業基本面利多支撐之外，美國經濟回升、全球CPI走高也促使原油具有較強的抗通脹投資屬性;而金屬銅更多體現制造業與工業消費需求情況，盡管美國經濟增長明顯加快，但以中國為首的工業消費大國，經濟處在轉型換擋期，下游消費增速減緩，疊加一些外部擾動因素，相關產業鏈企業觀望情緒濃厚，導致國內銅價震蕩重心下移，也拖累LME銅價表現。

格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞表示，原油和銅都是與宏觀經濟強相關的品種，一般情況下，宏觀經濟向好，二者價格都會上漲;反之，則都會回落。

從基本面來看，南華期貨宏觀研究員章睿哲分析表示，今年以來，油價整體走強主要是受減產和庫存下降推動，倫銅走弱則與美元上漲和需求下滑預期有較大關系。“因此，銅和原油走勢背離，可以從某種程度上說明全球宏觀經濟的復蘇態勢并沒有那么樂觀。”

“雖然銅與原油均與宏觀經濟高度相關，但與不同經濟體的相關性也不同。”趙曉霞表示，中國的原油消費約占全世界總消費量的13%，中國的銅加工消費量約占全世界消費量的50%。從此數據對比中可以看出，中國需求對銅的影響遠遠大于對原油的影響。由于我國今年主動去杠桿，經濟有一定下滑，因此，對銅的影響遠遠大于對原油的影響。美國等國家是原油的主要消費國，而今年的經濟處于持續擴張之中，因此油價受到一定支撐。而我國銅消費約占世界總量的50%，因此，經濟下行對銅價造成了抑制。

值得一提的是，中國證券報記者觀察多年兩者歷史走勢后發現，雖然短期內出現背離情況，但大方向仍趨同。據趙曉霞統計，二十世紀90年代以來，原油與銅的相關系數為0.92左右，比值均值為0.0115，目前為0.129，處于中等偏高位置。

“銅和原油作為最主要的大宗商品，由于受到宏觀經濟景氣與否的共同影響，兩者相關性較強，但又因兩者屬于不同的產業鏈，短期走勢也經常會出現不一致情況。”章睿哲表示。

“商品一哥”將花落誰家

站在目前時點來看，原油與銅，未來誰對大宗商品價格的引領更為明顯呢?

從經濟運行周期角度來看，姜興春表示，在經濟復蘇期，金屬銅一般會較油價提前上漲或反彈;過熱期，原油表現強于銅價;經濟衰退期，銅表現好于原油。

“當前，全球經濟仍處復蘇分化期，由于強勢美元表現以及油價大幅回升，可能導致全球經濟存在潛在下行風險，因此銅價短期承壓明顯，中期也可能會帶動油價小幅回落。”姜興春說。

展望后市，姜興春認為：“未來一段時間，銅對大宗商品指引作用會更加明顯，輕微滯漲期后，市場關注點會回到需求變量、潛在經濟下行帶來的消費減少情況上。原油市場雖然存在地緣局勢影響以及通脹擔憂因素支撐，短期內價格將易漲難跌，但中期還是會回到供需基本面的主線上來，價格也會出現震蕩回落以尋找支撐。”

章睿哲也認為，從產業鏈角度來看，原油對化工品的引領作用更強，金屬銅對有色品種的走勢有一定的參考意義。但從對宏觀經濟敏感程度來看，銅的參考價值可能更大一些。

在趙曉霞看來，目前油價處于2016年以來的高位水平，金屬銅雖自2016年以來也上漲不少，但與2017年10月高點相比，大約跌16%。展望后市油價表現，由于美國是第一大消費國，且面臨特朗普中期選舉的壓力，預計會在中期選舉時壓制油價上漲以爭取選民支持。

銅方面，由于受到中國因素的影響較大，一方面，我國經濟受外部因素擾動影響;另一方面，我國國內財政政策在轉向，邊際放松跡象明顯，正在加大基建投資以拉動經濟，去杠桿節奏變緩。因此，后市銅價走勢還要看我國財政政策效果，如果效果明顯，銅的引領作用預計會更強。事實上，我國最新的8月PMI數據已有止跌跡象。

(關鍵字：滬銅)