隨著美元指數持續走弱，外盤基本金屬普遍走高帶動國內有色品種上行。但滬鋁基本面羸弱，難以受到有效提振，外強內弱格局難改，在春節累庫階段滬鋁或延續弱勢運行。

累庫周期即將拉開帷幕

從供應端看，1月份以來，僅中鋁貴州因退城入園、產能置換關停了約17萬噸產能，再無其他減產消息。部分新增和復產產能處于投產周期，貴州華仁、廣西華磊、包頭蒙泰、內蒙古創源、重慶天泰等企業運行產能逐漸增加。進入2018年后，國內電解鋁運行產能進入觸底回升階段，一季度超過140萬噸的新增計劃投產量將帶來較大的供應壓力。

從需求端看，受春節前備庫影響，國內主要倉庫出庫量有明顯提升。另外，由于新疆地區外運受限，站臺貨源逐漸增多，在途庫存增加，倉庫入庫量減少。因此，社會庫存持續在175萬—180萬噸波動，未見明顯上升。

隨著春節臨近，下游陸續放假，備貨過程即將結束，消費將進一步萎靡。2月份鋁棒產量將大幅減少，多余鋁水被直接鑄錠，繼續增加市場鋁錠供應量，電解鋁累庫周期將正式開啟。2月份社會庫存恐將突破200萬噸，這將對鋁價形成強力壓制。

低位成本形成安全邊際

從成本方面來看，近期氧化鋁供需相對平衡，廣西鋁土礦事件并未進一步發酵，氧化鋁價格在2800—2900元/噸間窄幅波動，陽極、冰晶石、氟化鋁等原材料亦較為穩定。電力成本方面，目前鋁廠平均電價約0.31元/度，基本保持穩定�？傮w來看，國內電解鋁噸鋁平均理論成本維持在14500元/噸附近，由于鋁價下跌，行業平均利潤下滑，部分企業由盈利轉為虧損，低成本廠商仍有一定利潤空間。

據我們的成本模型，目前噸鋁低、中、高位理論成本分別為13800元/噸、14500元/噸、15150元/噸，滬鋁主力合約處于成本區域中位附近，低位成本線13800元/噸將對鋁價產生有力支撐。若低成本支撐告破，則鋁企將出現減產，新產能投放也會受到抑制。

后市價格易跌難漲

總體來看，進入2月份，國內供應處于增長階段，臨近春節需求持續疲軟，庫存不斷累積，鋁價易跌難漲，有可能形成上半年的價格洼地。鋁價在跌破14500元/噸重要支撐后將尋找新的平衡點位，從成本模式上看，13800元/噸有望成為此輪弱勢行情的有效支撐。預計2月份滬鋁延續弱勢運行，繼續尋底過程，主力合約運行區間13800—14600元/噸。建議維持逢高做空思路，現有空單繼續謹慎持有。

(關鍵字：滬鋁)