從整個(gè)制造業(yè)來(lái)看，上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，然而，下游需求似乎并不令人樂(lè)觀。

國(guó)金證券分析師邊泉水認(rèn)為，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)及房地產(chǎn)等其他下游指標(biāo)顯示，8月的市場(chǎng)需求不及預(yù)期，前景也令人心憂。

在這種情景下，未來(lái)可能出現(xiàn)兩種可能。一是出現(xiàn)類滯漲，另一個(gè)是出現(xiàn)小衰退。邊泉水預(yù)計(jì)，出現(xiàn)小衰退的概率更大一些。

上游價(jià)格上漲

8月的官方制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)之上，表明制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快。財(cái)新8月制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)顯示，制造商對(duì)未來(lái)12個(gè)月產(chǎn)出前景的樂(lè)觀度升至五個(gè)月來(lái)最高。

這些與當(dāng)月高爐開(kāi)工率繼續(xù)保持高位且6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量顯著上升相印證。

下游需求下滑

值得注意的是，8月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.6至45.5，原材料庫(kù)存下降0.2至48.3，表明企業(yè)庫(kù)存下降。

這究竟是由于需求旺盛同時(shí)產(chǎn)量不足引發(fā)的庫(kù)存下降，還是企業(yè)對(duì)未來(lái)需求悲觀而主動(dòng)去庫(kù)存呢？

國(guó)金證券分析師邊泉水認(rèn)為，庫(kù)存下降更多地體現(xiàn)企業(yè)對(duì)未來(lái)需求悲觀的主動(dòng)去庫(kù)存行為。理由如下：

首先，需求并沒(méi)有想象中那么好。8月30城市地產(chǎn)銷售表現(xiàn)依舊羸弱，汽車銷售增速開(kāi)始下降，表明消費(fèi)需求依舊平平；建筑業(yè)景氣指數(shù)大幅下滑，體現(xiàn)受財(cái)政支出放緩等資金來(lái)源限制下，基建投資可能開(kāi)始放緩；出口訂單下滑，體現(xiàn)海外需求可能放緩。從總量的角度看，整體需求并未呈現(xiàn)出明顯的擴(kuò)張格局。

其次，小企業(yè)庫(kù)存下降幅度較大驗(yàn)證下游需求不足。8月大型企業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)持平于48.9，中型企業(yè)上升0.5至47.5，小型企業(yè)下降2.0至46.0，表明小型企業(yè)原材料庫(kù)存加劇萎縮。小型企業(yè)主要集中在下游，其原材料庫(kù)存的下降意味著下游需求并不強(qiáng)。

第三，制造業(yè)生產(chǎn)并非全面回升，在行業(yè)結(jié)構(gòu)上可能出現(xiàn)分化，從而導(dǎo)致企業(yè)庫(kù)存意愿下降和制造業(yè)生產(chǎn)依然較好同時(shí)存在。高溫天氣消退，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致生產(chǎn)有所提前，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)加快，推升制造業(yè)生產(chǎn)回升。然而，其他部分行業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)庫(kù)存意愿降低，生產(chǎn)可能出現(xiàn)下滑，從而導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化。

需求下降能否引發(fā)價(jià)格下降？

在需求下滑的前提下，其會(huì)否引發(fā)價(jià)格下降呢？?jī)r(jià)格能否從上游向下游傳遞，在行業(yè)的角度上或者短期來(lái)看受到議價(jià)能力的影響；但從總量的角度和中長(zhǎng)期來(lái)看，仍取決于供需變化。這將有兩種情形：

一、類滯漲——

如果下游需求下降，但是供給端收縮力度進(jìn)一步上升，供需格局依然保持供不應(yīng)求，那么將出現(xiàn)類滯漲的格局。

二、小衰退——

如果需求下降造成當(dāng)前的供不應(yīng)求的格局向供需平衡、甚至供大于求的方向變化，價(jià)格開(kāi)始下降，實(shí)際和名義經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始一致下行，出現(xiàn)一輪輕微衰退的格局。

邊泉水認(rèn)為：

整體上看，供給收縮的力度不會(huì)進(jìn)一步上升，需求下降將導(dǎo)致供不應(yīng)求的格局降溫，四季度經(jīng)濟(jì)增速下行幅度或超預(yù)期，工業(yè)品價(jià)格將轉(zhuǎn)向下行。

(關(guān)鍵字：鋅 上游 下游)