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天然橡膠兩品種RU與NR均于新年第二個交易日大幅下挫，一舉跌破前期支撐。BR顯著抗跌，說明有其自身成本支撐。

天膠方面，我們延續12月18日大幅下跌后點評報告中的觀點，即當前已經進入泰國旺產季，國內也來到了季節性累庫時間，基本面方面無法提供任何向上的驅動。所以對于12月最后一周的上漲行情，我們一直是以反彈對待，重回前低只是時間上的問題。

不過在新一年度開啟后，宏觀情緒明顯偏弱，權益與商品市場連續兩日大幅走低，這其中或有對于1月下旬特朗普上臺情緒上的提前交易。不過無論背后是何種原因，都對膠價從宏觀層面形成了顯著了利空影響。

基本面方面，供給端泰國南部天氣改善后上量顯著，供應增量預期偏強。近一月以來市場上對于泰國減產的預期分歧越來越大：從今年高價原料刺激出的割膠積極性來看，以及隨著泰國橡膠出口量同比顯著增加，2024泰國甚至出現小幅增產的可能性更大。原料價格于12月下旬快速下跌，杯水價差持續收窄。雖說杯膠價格相對抗跌，但其實從季節性來看，一季度杯膠通常是易漲難跌，主要還是泰國東北部逐步進入停割期后，杯膠產量下滑導致的。不過從12月以來，原料價格明顯滯后于盤面變化，這也是因為通常在進入第二年的一季度后，隨著上游產量逐步減少，盤面會逐漸由原料定價轉而變成庫存定價。

而庫存方面，剔除去年國儲拋儲的量，市場預期的累庫量也比往年一季度更高。雖說當前是季節性累庫，但庫存增加的斜率更高的話也會對盤面形成偏空的影響。

短期來看，我們認為盤面技術性破位后下方仍有一定空間，但追空仍需謹慎。不過當前的宏觀情緒依舊偏弱，美元指數創下階段性新高，單邊逢低多配也并未到時候。所以操作上鑒于短期丁二烯的反彈上行對于BR的支撐，可以考慮適當做縮RU-BR價差。

風險因素：極端天氣，消費不及預期，宏觀變化。

(關鍵字：橡膠 短期 偏弱)