短期看我們認為泰國洪水預期消退。膠產量放量預期。RU無洪水影響。中期看我們認為RU強供應預期，弱需求現實的情況或有待行業基本面驗證。關注后續政策動態，東南亞泰國天氣尤其洪水動態。如果天氣正常無洪水，高產期的供應壓力會成為重要的利空。反之，則變利多。短期行情偏空，暫不接多，觀望為佳。

1.【ANRPC：2024年全球天然橡膠產量料增4.5%消費量增1.4%】ANRPC最新發布的2024年11月報告預測，11月全球天膠產量料降1.1%至141.7萬噸，較上月增加3.7%，前11個月產量料增2.3%至1269.1萬噸;11月天膠消費量料增2.5%至127.5萬噸，較上月下降1.4%，前11個月料降2.8%至1353.7萬噸。

2024年全球天膠產量料同比增加4.5%至1453.9萬噸。

其中，泰國降0.4%、印尼增12.3%、中國增4.1%、印度增6%、越南降2%、馬來西亞增0.6%、斯里蘭卡增21.9%、其他國家增11.6%。2024年全球天膠消費量料同比增加1.4%至1538萬噸。其中，中國增3.1%、印度增3%、泰國增1.1%、印尼降18.9%、馬來西亞降17.2%、越南增0.5%、斯里蘭卡增41.3%、其他國家增1.5%。

報告指出，11月份天然橡膠月度均價全線下滑，因在未來不確定的情況下，主要消費國給高價帶來阻力：(1)歐盟零毀林法案(EUDR)推遲實施;(2)關稅對貿易的影響;(3)原油價格良莠不齊，但總體呈下降趨勢。這些不確定性因素導致買家持“觀望”態度，他們打算從更具競爭力的賣家那里以更低的成本囤積原材料，為未來不斷增長的需求做準備，增長仍在預期之中。臨近11月底，每日天然橡膠價格一直在上漲。有跡象表明，中國持續的經濟刺激措施在11月份改善了工廠的情緒。東盟(韓國、中國、日本)地區預計到2025年也將增長4.4%。11月7日，美聯儲連續第二次降息，標志著美國經濟正在復蘇。總體而言，2024年第四季度預計將經歷季節性原料供應增加，這將在一定程度上導致天然橡膠價格的下滑。

2.【統計局：中國11月外胎產量同比增8.5%】據國家統計局最新公布的數據顯示，2024年11月中國橡膠輪胎外胎產量為10344.5萬條，同比增長8.5%。

1-11月橡膠輪胎外胎累計產量較上年同期增9.7%至10.87573億條。

3【歐盟理事會正式通過了將EUDR實施推遲一年的規定】12月18日，歐盟理事會正式通過了將《歐盟森林砍伐條例》(EUDR)實施推遲一年的規定，此次推遲將使第三國、成員國、運營商和貿易商在盡職調查義務方面做好充分準備，以確保在歐盟銷售或從歐盟出口的某些商品和產品不造成森林砍伐。這包括由牛肉、木材、可可、大豆、棕櫚油、咖啡、橡膠及其一些衍生產品制成的產品。該森林砍伐法規已于2023年6月29日生效，其規定將于2024年12月30日起適用。經過此次有針對性的修訂，其規則將于2025年12月30日開始適用。這將為規則的順利有效實施提供法律確定性、可預見性和充足的時間。該委員會表示，此次正式通過標志著普通立法程序的最后一步。該法規將得到簽署并在歐盟官方公報上公布，以便在今年年底前生效。

產量：2024年1-10月全球天然橡膠累計產量1123萬噸，同比+2.4%，其中，泰國0.1%;印尼+12%;越南+0.2%;其他國家(非洲)+0.7%。

2024年1-11月國內合成橡膠產量838萬噸，累計增速+0.9%;前一年同期829萬噸，累計增速+9.2%。2024年1-11月丁二烯橡膠產量114萬噸，累計同比增速-1%;前一年同期115萬噸，累計增速+8%。

進口：2024年1-11月天膠與合成膠進口649.8萬噸，累計同比-10.1%，前一年同期+9.6%。

需求：2024年1-11月汽車產量同比增速+2.9%，前一年同期+10%;2024年1-11月重卡銷量同比-4.8%，前一年同期+39%。2024年1-11月輪胎外胎產量增速+9.7%，前一年同期+17%;2024年1-11月橡膠輪胎出口增速+4.8%，前一年同期+16.4%;2024年1-11月汽車輪胎出口增速+4.9%，前一年同期+16.8%。

庫存：全乳交易所庫存16.5萬噸，倉單14.1萬噸;標膠交易所庫存6.5萬噸，倉單6.3萬噸;丁二烯橡膠交易所庫存9280噸，廠庫8060噸。

價差：現貨老全乳膠16800、人民幣混合膠16500，主力合約2505期現價差1160。NR主力合約14460，折美金2011，完稅16080。順丁現貨13355，基差295。

期貨端靜態估值：目前順丁橡膠期貨基本面靜態估值區間目前為13100-13600元/噸，動態估值區間由于順丁橡膠以及丁二烯價格暫穩，預計動態估值短期以穩為主。

現貨端，順丁橡膠華北地區可交割品BR9000出廠價整體在13600元/噸附近。

上方估值而言，盤面13600-13700元/噸或為基本面上方估值高位。當主力BR2402合約升水山東地區市場價100元/噸左右(單月持倉成本90元/噸附近)，盤面產生持現貨拋盤面的無風險套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預計從成本端對順丁價格形成支撐。預計盤面12000元/噸為下方的理論估值底部區間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價格* 1.02+ (輔劑+人工)=10900*1.02+2500=13600。實際完全成本來看，據工廠差異，固定費用從1200至2500元/噸不等，因此最低成本約在13100元/噸附近(10900*1.02+2000)。

丁二烯基本面：順丁成本端，丁二烯整體基本面偏中性，伴隨亞洲丁二烯價格有所反彈，貿易商挺價意愿有所增強，預計價格短期在10500元/噸區間運行，下方支撐逐漸增強。供應端，12月上旬，國內丁二烯開工率仍維持高位，產量持續處于2024年高位。需求端，四大下游生產利潤處于盈虧平衡線以上，伴隨開工率有所提升，對丁二烯需求明顯增加。庫存端，丁二烯生產企業庫存維持同比高位，港口庫存本周庫存有所下降。整體而言，伴隨亞洲丁二烯價格反彈，預計國內丁二烯價格下方支撐有所增加，企穩反彈。

順丁橡膠基本面：順丁橡膠自身現貨供應方面，伴隨原料價格回落，利潤修復驅動開工率有明顯回升，民營裝置集中復產。需求端，目前下游企業對順丁橡膠以剛需采購有所增加，主要原因在于，伴隨BR的下跌，合成橡膠比天膠便宜后，下游加工企業對合成橡膠的替代需求有增加。這也導致，高產量格局下，本周順丁的上游顯性庫存累庫不明顯，當前順丁橡膠基本面壓力仍為明顯體現，因此對現貨價格形成支撐。

順丁橡膠期貨：短期跟隨橡膠板塊回調，下方有支撐。盤面交易邏輯逐漸從丁二烯定價轉為丁二烯與橡膠板塊共同定價。伴隨丁二烯以及順丁現貨價格階段性有所企穩反彈，并且20號膠與順丁橡膠價差明顯增加，多頭交易順丁橡膠替代需求增加從而加工利潤好轉的邏輯，因此盤面的支撐逐漸增強。后續主要關注順丁橡膠的庫存指標對當下的交易邏輯進行證實或證偽。中期由于丁二烯以及順丁自身供應均較為充裕，估值偏高后或有回調預期，因此中期以寬幅震蕩對待。

(關鍵字：橡膠 遠期 預期)